即时：嘉必优(688089)年报点评：减值压力释放 未来弹性可期

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4 月14 日，公司公告2022 年年报。22 年公司实现总营收4.33 亿元（+23.44%），归母净利0.64 亿元（-49.94%），扣非归母净利0.31 亿元（-63.16%）。22Q4公司实现总营收1.60 亿元（+58.28%），归母净利-0.13 亿元（21 年同期为0.28亿元），扣非归母净利-0.24 亿元（21 年同期为0.15 亿元）。

积极把握境内外双重机遇，收入稳健增长

(相关资料图)

1）ARA&DHA 销售收入稳健增长。分产品看，22 年公司ARA/DHA/SA 产品分别实现收入2.56/0.65/0.34 亿元，同比分别+15.21%/+14.06%/-38.21%；分行业看，人类营养/动物营养/个护及化妆品业务分别实现收入3.79/0.21/0.02 亿元，同比分别+9.08%/+1061.47%/+46.99%。

2）境外收入占比提升。22 年公司境内/境外分别实现收入2.31/1.71 亿元，同比分别+2.56%/+36.42%，境外业务收入占比提升6.78pct 至42.43%。

3）境内积极备战新国标实施。22 年公司积极把握新国标过渡期，在奶粉行业去库存情况下仍实现国内婴配领域ARA 和DHA 销量增长。23 年2 月新国标正式落地，国内ARA 和DHA 需求有望较大幅度增长。

4）境外把握帝斯曼专利到期重大机遇。得益于雀巢、达能、新莱特等国际大客户增长，公司境外业务收入大幅提升，此外公司与帝斯曼的藻油DHA 代工项目稳步推进。目前公司多家国际大客户已完成合格供应商认证，随着23 年中帝斯曼ARA 专利到期，海外业绩有望继续释放。

海外参股公司计提减值暂时性影响业绩，主营业务盈利情况稳定1）Q4 业绩转亏为暂时性因素影响。公司22 年净利润下滑的最主要因素是参股公司澳大利亚法玛科存在破产风险，计提减值准备，影响净利润0.45 亿元，如不考虑该减值准备，公司22Q4 归母净利增速为13.66%。

2）毛利率下降系产品结构变动影响。22 年公司毛利率为42.14%（-7.93pct），分产品看，公司ARA/DHA/SA 毛利率分别-0.48/-8.75/+0.69pct。公司毛利率下降主要由于DHA 产品国内客户结构变化，导致该品类毛利率下降。

3）市场开拓力度加大和股份支付影响下，销售及管理费用率小幅增长。22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.72%/9.12%/7.45%/-3.53%，同比分别+0.69/+2.14/-1.36/-2.41pct。销售费用率增长主要由于公司加大对新品、新业务的开拓；管理费用率增长主要由于22 年实施股票激励，计提股份支付费用。

4）帝斯曼补偿款下降386 万元。22 年公司自帝斯曼处取得补偿款3092 万元，较21 年下降386 万元，收入占比下降2.77pct 至7.13%。

投资建议

公司是国内ARA&DHA 龙一，以合成生物学技术立身，受益于23 年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA 全球专利到期，长期向上逻辑不改，减值压力已经释放，23 年弹性可期。我们预计公司22/23/24 年归母净利润为1.50/1.99/2.53 亿元，增速132.41%/32.80%/27.43%，对应4 月13 日PE 30/23/18 倍（市值45 亿元），维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

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