固收点评：韵达转债：国内知名快递物流企业_焦点速递

韵达转债（127085.SZ）于2023 年4 月11 日开始网上申购：总发行规模为24.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于围绕公司主营业务，投资项目符合国家产业政策及公司整体战略发展方向，有利于巩固公司的行业地位，增强公司综合实力及核心竞争力。

(相关资料图)

当前债底估值为90.92 元，YTM 为2.01%。韵达转债存续期为6 年，上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6 年AA+中债企业债到期收益率3.67%。纯债价值为90.92元，纯债对应的YTM 为2.01%，债底保护较好。

当前转换平价为97.04 元，平价溢价率为3.05%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023 年10 月17日至2029 年04 月10 日。初始转股价12.15 元/股，正股韵达股份4 月10 日的收盘价为11.79 元，对应的转换平价为97.04 元，平价溢价率为3.05%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.50%。修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.15 元计算，转债发行24.50 亿元对总股本稀释率为6.50%，对流通盘的稀释率为6.68%，对股本摊薄压力较小。

观点

我们预计韵达转债上市首日价格在114.83~127.93 元之间，我们预计中签率为0.0070%。综合可比标的以及实证结果，考虑到韵达转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在114.83~127.93 元之间。我们预计网上中签率为0.0070%，建议积极申购。

韵达公司是国内知名快递物流企业。在“韵达+”发展理念的引领下，公司以科技为驱动力、以大数据能力为载体，通过多样化的快递产品、“最后一公里”、“末端100 米”的配送和信息化技术的建设，致力于构建以快递为核心，涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台。

2017 年以来公司营收稳步增长，2017-2021 年复合增速为42.98%。

自2017 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“Λ型”波动，2017-2021 年复合增速为42.98%。2021 年，公司实现营业收入417.29 亿元，同比增加24.56%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021 年复合增速为-1.82%。2021 年实现归母净利润14.77 亿元，同比增加5.15%。

公司的主要营收构成稳定，业务主要来源于快递服务业务，快递服务业务占比相较稳定。2019-年2021 年，主营业务收入占总收入的比例分别为92.91%、94.52%和94.50%。

2017 年-2021 年，公司销售净利率和毛利率维稳，期间费用率下降。2017-2021 年，公司销售净利率分别为15.90%、18.78%、7.62%、4.25%和3.59%，销售毛利率分别为28.98%、28.02%、13.15%、9.50%和9.05%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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