全球今日报丨传媒行业：看好AI驱动游戏板块增速上行

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游戏板块头部公司估值位于25 倍左右区间，从历史复盘，目前的估值水平类似于2020 年游戏出海高增长时期估值、以及2018 年游戏版号暂停发放的估值。部分头部个股估值虽较22 年有所提升，但皆低于20 年的估值水平，大多与18 年的估值水平相近：吉比特：当前24X（20 年平均32X ，21 年平均20X）、完美世界：当前23X（20 年平均41X， 21 年平均106X）、巨人网络：当前26X（20 年平均36X，21 年平均27X）、三七互娱：当前19X（20 年平均28X， 21 年平均18X）。

但我们认为，游戏板块从早期50 倍以上P/E 到现如今低位，主要系板块增速下行；因此如往后期看，行业增速能重新恢复高增，游戏板块业绩增速有望重回2018 年前水平。

短期看，版号大批量下发驱动Q2 供给端放量：从2022 年11 月至今年3 月，已经下发了7 个批次的版号，预期将给游戏供给端带来增量，各游戏公司储备新产品将逐步上线，游戏行业产品周期有望逐步反转。

长期看，AI 助力游戏UGC 编辑平台释放用户端生产力：用户共创将延长游戏生命周期，带来游戏内容与用户体量螺旋式上升。以《蛋仔派对》、Z-plan、《太空行动》、《仙剑世界》等项目为首的UGC 编辑器游戏即将陆续上线。用户无代码式开发游戏内容的玩法，其逻辑可类比游戏版抖音。网易《蛋仔派对》的畅销榜持续拉升验证了这一商业模式的价值，我们看好这一商业模式为游戏市场带来的指数级内容裂变。

利润弹性更大：3D 美术AIGC 技术发展成熟后，也将驱动行业降本增效，利润弹性大于收入增长。网易、腾讯等游戏大厂与其他厂商在游戏开发环节存在5 年AI 代际差，表现在BOT、NPC、场景生成等方面。3D 美术AIGC 工具的研发正在加速快跑，有望帮助中小厂商降本增效。

下半年版号放量带来供给端底部反转成为今年主要增长动力；往后看随着UGC 平台进一步发展，以及AIGC 技术研发成果落地，真正应用到新产品制作中，发挥降本增效的效果，游戏行业有望恢复2018 年以前的行业增速与估值。

我们认为AI 为游戏领域提供了罕见的巨大推动力，AI 在PGC 端的落地将为整个行业带来降本增效的效果，同时使得千人千面的定制化游戏成为可能。而AI 在UGC 编辑器层面的助力，则使得每一个普通用户的创意得以释放，最大程度上冲淡了版号限制给游戏产业供给端带来的制约。逻辑1：AI 助力中小游戏厂商缩窄研发能力代际差，建议关注完美世界（002624，买入）、吉比特（603444，增持）、三七互娱（002555，增持）、恺英网络（002517，未评级）、汤姆猫（300459，未评级）；逻辑2：AI 强化UGC 编辑器带来游戏内容放量， 建议关注： 腾讯控股（00700， 买入）、网易-S（09999， 买入）、巨人网络（002558，未评级）、昆仑万维（300418，未评级）、中手游（00302，未评级）、心动公司（02400，未评级）。

风险提示

政策风险、产业格局不确定性风险、技术研发不及预期风险

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