柏楚电子(688188)：Q4业绩止跌回升 机器人系统打开成长空间 全球快报

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公司公告2022 年实现收入8.98 亿/yoy-1.6%，归母净利润4.80 亿/yoy-12.9%，扣非净利润4.66 亿/yoy-14.3%。根据公司2022 年年报情况，我们调整公司2023/24 年归母净利润预测至7.0/9.2 亿元（原预测为9.1/11.2 亿元），新增2025 年归母净利润预测为11.9 亿元。考虑到公司行业龙头地位、未来高功率市占率提升的预期、高功率激光头和超快激光领域等新业务的成长性，以及未来公司在智能机器人控制系统和超高精密加工设备数控系统领域的较大发展潜力，我们给予公司2023 年45xPE 的估值水平，对应目标价至216 元，维持公司“买入”评级。

公司2022 年业绩低于预期，第四季度归母净利润实现同比转正。中低功率方面，公司板卡系统国内市占率仍稳居第一；高功率方面，总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应明显，国内市占率持续提升。公司2022 年实现收入8.98 亿/yoy-1.6%，归母净利润4.80 亿/yoy-12.9%，公司业绩下滑主要系受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻所致，公司工厂基本以上海为主，生产、发货受疫情影响较大。2022 年下半年随着疫情得到控制，之前被积压的设备需求逐步释放，公司第三、四季度营业收入取得正增长，第四季度归母净利润实现同比转正。公司2022 年毛利率为79.0%，同比下降1.3 个百分点，毛利率略有下降主要系公司毛利率较低的智能切割头业务占比提升。

公司2022 年四费费率24.2%，同比+1.4pcts，管理费用增加是主要因素。2022年公司四费费率24.2%/+1.4pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.3%/+0.6pct、8.3%/+1.7pcts、16.0%/+0.9pct、-5.3%/-1.8pcts。管理费用有所增加主要系管理人员数量增加，薪酬相应增加所致；财务费用进一步下降主要系定期存款到期，本期利息收入增加所致。

预计2023 年激光主业将恢复高增长，焊接机器人系统有望打开成长空间。受益于低基数效应和通用制造业景气度回升等有利因素，叠加国内高功率厚板切割需求的持续增长以及国外应用场景的持续拓展，我们预计2023 年公司激光切割设备将延续上年第四季度趋势，快速恢复高增长，增速有望接近2021 年水平。

焊接机器人系统方面，公司与鸿路钢构等大型钢构企业建立合作关系，目前产品已进入小批量供货阶段。公司焊接机器人系统结合了运动控制系统、3D 视觉系统、CAD 图形化编程、离线编程、自动化焊接控制等诸多新技术，能够极大缩短现有机器人编程调试时间，使机器人焊接系统柔性上升到一个新台阶，自动化程度大幅超越现有机器人焊接设备。未来公司有望和更多的钢构企业达成合作，共同推动钢构行业进入柔性智能制造时代。

风险因素：1、通用制造业景气度不及预期；2、下游激光加工设备行业需求低于预期；3、高功率系统领域拓展不及预期；4、竞争对手产品性能提升迅速，公司产品面临降价风险；5、智能焊接系统推出进度低于预期。

投资建议：根据公司2022 年年报情况，我们调整公司2023/24 年归母净利润预测至7.0/9.2 亿元（原预测为9.1/11.2 亿元），新增2025 年归母净利润预测11.9 亿元。考虑到公司行业龙头地位、未来高功率市占率提升的预期、高功率激光头和超快激光领域等新业务的成长性，以及未来公司在智能机器人控制系统和超高精密加工设备数控系统领域的较大发展潜力，结合公司上市以来历史估值水平均在PE(ttm)40x 以上、公司近期业绩增速回升等因素，我们给予公司2023 年45xPE 的估值水平，对应目标价至216 元，维持公司“买入”评级。

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