太平鸟(603877)：1Q23业绩预告超预期 盈利能力显著提升

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1Q23 预告实现归母净利润2.16 亿元，超市场预期公司发布1Q23 业绩预告：预计实现营业收入20.74 亿元，同比约-16%；归母净利润2.16 亿元，同比约+14%；扣非净利润1.77 亿元，同比约+58%。扣非净利润超市场预期，同比大幅改善，主要由于零售折率提升下毛利率改善、降本控费成果显著。

关注要点

控制销售折扣，毛利率改善明显。公司自2022 年起转变经营思路，从以折扣和快反驱动终端零售转变为以产品驱动零售，且今年以降库存、调渠道、控费用、提利润为主基调。1Q23 在终端消费回暖、库存持续去化趋势下，公司销售环比好转、终端折扣改善，我们预计带动1Q23 毛利率同比+5-6ppt。

经营费用大幅下降，对利润贡献明显。我们预计1Q23 公司费用管控良好主要来源于广告代言费用减少、直营门店数量减少、以及人员费用下降的贡献。我们预计后续公司有望持续受益于以上三点费用的优化，尤其是在渠道方面，公司计划未来朝着直营:加盟门店数量为1:3 的渠道结构目标调整（截至3Q22 为1:2.4），公司预计2023 年直营净闭200 家店，因此带来直营渠道租金、人员等刚性费用的节省。总体而言，公司预计1Q23 归母净利率同比+2.69ppt至约10.41%，扣非归母净利率同比+3.97ppt至约8.53%。

专注经营质量，提升中长期盈利能力。公司认为业绩改善的核心在于产品，未来计划以经营质量而非规模为导向，一方面专注产品的时尚表达、打造具备竞争力的单品，另一方面通过控制折扣、优化资源支出等做实底层经营质量。我们预计未来公司将持续严格控制终端折扣、优化费用支出、调整渠道结构并控制库存，进而带来更高质量的收入、毛利率以及盈利能力的提升。此外，我们预计公司组织架构调整后产品红利有望在下半年释放，有利于公司长期品牌建设和发展。

盈利预测与估值

考虑到公司盈利能力有望持续改善，我们维持2022 年盈利预测1.95 亿元，并上调2023、2024 年盈利预测5.6%、8.8%至7.17、8.95 亿元，当前股价对应2023、2024 年13x、11xP/E，维持跑赢行业评级。我们上调目标价5.6%至25.59 元，对应2023、2024 年17x、14xP/E，较当前股价有27.4%的上行空间。

风险

终端零售恢复不及预期，费用调整不及预期，存货减值风险。

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