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    环球即时看!千禾味业(603027):Q4业绩高增 零添加前景广阔

    2023-04-11 16:23:07  |  来源:海通证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    事件。公司发布2022 年年报:2022 年公司实现营业收入24.36 亿元,同比+26.6%;归母净利润3.44 亿元,同比+55.4%;其中Q4 单季公司实现营业总收入8.83 亿元,同比+54.9%,归母净利润1.57 亿元,同比+75.0%。同时公告2022 年利润分配方案:每10 股派发现金红利1.08 元(含税),分红率为30.3%。

    Q4 添加剂事件下收入高增,公司全国化扩张进展顺利。分产品:22 年酱油/食醋收入同比+28.0%/+17.6%(量:+27.5%/+19.0%,价:+0.4%/-1.2%)。

    22Q4 酱油收入高速增长,同比+71.3%,我们认为主因添加剂事件后消费者零添加认知度显著提升。分地区:22 年北部区域营收高增,同比+67.1%,东部/中部/南部/西部区域营收同比分别+40.2%/+38.0%/+36.2%/+5.5%。

    22Q4 单季东部/南部/北部区域收入实现翻倍增长。分渠道:22 年经销/直销模式营收同比分别+28.9%/+21.1%,营收占比分别为67.6%/32.4%。22Q4经销商数目净增加197 个至2230 个。23 年公司将强化营销网络建设,加快渠道开发,持续坚持因地制宜营销策略。

    Q4 毛利率回升,合同负债表现亮眼。22 年公司毛利率同比-3.82pct 至36.6%,我们认为主因原材料成本承压与低端零添加销售占比提升影响,其中酱油/食醋毛利率同比分别-6.78pct/-0.84pct 至37.2%/37.0%。22Q4 毛利率同比+1.89pct 至39.8%,我们认为或与原材料成本回落与产品结构优化有关。现金流表现良好,22 年销售回款/经营性净现金流分别同比+33.3%/+334.0%至28.64/7.73 亿元,其中Q4 单季分别同比+77.5%/+932.3%。合同负债表现亮眼,22Q4 环比净增长1.65 亿元至2.15 亿元。

    费用管控良好,盈利能力改善。22 年归母净利率同比+2.62pct 至14.1%,主要受益于公司推进精准控本降费进程,期间费用率同比-7.38pct 至18.9%。

    其中销售费用率同比-6.57pct 至13.6%,主因上年同期冠名江苏卫视新相亲大会栏目,广告宣传费支出较高(22 年促销及广告宣传费用率同比-5.92pct);管理/财务/研发费用率分别同比-0.38pct/-0.20pct/-0.23pct 至3.0%/-0.3%/2.6%。22Q4 归母净利率同比+2.03pct 至17.7%,主因毛利率回升(同比+1.89pct 至39.8%)与期间费用率缩减(同比-1.53pct 至17.9%)。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.45、0.61、0.76 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2023 年45-55 倍PE,对应合理价值区间为20.47-25.02 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。渠道下沉不及预期,原材料价格上行,行业竞争加剧等。

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