广发固收：部分中小行下调存款利率 什么信号？

(相关资料图)

报告摘要：

4 月8 日，河南、湖北等地的部分农商行下调存款利率，如何看待这种存款利率下调，及其对债市的影响？

我们注意到存在两种类型的存款利率下调。一是MLF 或LPR 利率下调，带动国有大行下调存款利率。二是大行下调存款利率之后，中小银行跟进调整，时点和幅度由银行自主决定。在2022 年9 月中旬部分全国性银行下调存款利率之后，2022 年9 月下旬、2022 年11 月、2023年1 月、4 月多家中小银行下调了存款利率。在中小银行跟进大行下调存款利率的过程中，2023 年春节前夕，部分中小银行还曾阶段上调存款利率以揽储。4 月8 日部分中小银行再次下调存款利率，其中有些银行可能是将为揽储所上调的利率调回原来水平。

对债市而言，第一类调整的影响相对更大。第二类调整主要是中小银行的后续跟进，对市场影响较小。从逻辑链条来看，我们关注到，第一类调整对银行而言，往往是资产端利率先下行，而负债端利率后下行。

从2022 年两次存款利率下调看，后续并没有直接引发债券利率下行。

我们通过2022 年两次存款利率下调前后的债市表现来分析。一是2022 年4 月下旬，存款利率市场化调整机制建立之后，存款利率首次下调。但存款利率下调的消息，并未直接引发当时的债券收益率下行，长端利率维持区间震荡模式。二是2022 年8-9 月，MLF 利率下调带动债券和贷款利率下行，存款利率而后下调。存款利率下调，并未能阻止长端利率上行。9 月15 日，部分全国性银行下调了存款利率。存款利率下调一周内，即16-22 日期间，10 年国债在2.65-2.68%窄幅波动。而9 月23-30 日期间，受资金利率收敛和地产政策迭出双重影响，10 年国债收益率快速上行至2.76%。

对于4 月债市而言，部分农商行下调存款利率，引发降息预期短暂升温，可能是一个“小插曲”，未必成为影响债市的主要逻辑。4 月债市，关键仍在于资金面和基本面。资金面：月初7 天利率即出现收敛，是一个值得警惕的信号，后续资金利率波动可能加大。基本面：关注3 月数据发布时点，确认经济反弹的幅度。总体而言，票息策略仍然占优，可以考虑在银行资本债上适当拉长久期。

核心假设风险。经济基本面出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。

备注。本文数据来源于Wind。

关键词：