苏泊尔(002032)：内销增长稳健 盈利能力持续提升 全球简讯

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外销拖累收入下滑，业绩持续提升。公司2022 年实现营收201.7 亿/-6.6%，归母净利润20.7 亿/+6.4%，扣非归母净利润18.9 亿/+1.6%。其中Q4 收入51.9 亿/-12.3%，归母净利润7.6 亿/+7.9%，扣非归母净利润6.2 亿/-4.2%。

公司拟每10 股派现金红利30.3 元（含税）。受外销拖累，公司收入出现下滑；得益于渠道结构调整及持续推新卖贵，公司盈利能力不断提升。

内销增长稳健，外销在高基数下承压。1）内销：2022 年内销实现收入147.97亿/+5.07%，预计Q4 收入增长3.8%。主要得益于公司线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构持续优化，内销收入较同期稳定增长。2022 年公司在抖音、快手等新兴平台各主要品类市场份额占据第一，据久谦数据，2022Q4 公司抖音渠道收入+26.4%。此外随着线下消费复苏以及下沉市场O2O 渠道的持续拓展，公司内销有望延续稳健增长。2）外销：2022 年外销实现收入51.5亿/-29.34%，其中向SEB 关联销售额46.73 亿/-31.9%。主要客户SEB 集团由于库存水平较高、积极管理控制当地渠道存货水平，因此订单数量有一定下滑。根据SEB 年报，SEB 的C 端业务2022Q4 同口径收入同比-7.3%，全年-5.9%。考虑到高基数已逐步消除，预计2023 年公司外销有望实现修复。

电器业务表现相对较好，各业务保持行业领先地位。2022 年炊具业务收入61.2 亿/-8.66%，电器业务收入138 亿/-5.72%。炊具领域公司不断挖掘消费者需求并加快产品拓展，公司炊具双线保持行业第一地位；电器产品推新兼具差异化创新和高性价比，公司全年厨房小家电与灶具市占均居行业第一。

公司盈利能力持续改善，Q4 净利率创新高。2022 年公司毛利率25.8%/+2.8pct，期间费用率提升1.4pct 至14.1%，主要为销售费用率有所增加；净利率为10.3%/+1.2pct。公司Q4 毛销差（毛利率-销售费用率）同比提升1.3pct，财务/管理/研发费用率分别-0.3/+0.0/+0.1pct，费用率有所优化。

Q4 公司净利率为14.6%/+2.7pct，创下单季度净利率最高值。公司盈利能力提升主要系产品结构升级下高毛利产品占比提升，线上渠道占比持续提升带来营销等经营效率改善，以及子公司通过高新技术企业认定而有税收优惠。

风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为23.1、25.1、27.4 亿，增速为11.8%、8.8%、9.0%，摊薄EPS=2.86、3.11、3.39 元，对应PE=19.9、18.3、16.8 倍，维持“买入”评级。

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