飞凯材料(300398)：Q4单季度业绩略超预期 平台型企业逐具规模

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投资要点：

公司发布2022 年报：报告期内，公司实现营收29.07 亿元（YoY+11%），实现归母净利润4.35 亿元（YoY+13%），扣非归母净利润4.33 亿元（YoY+35%）。其中Q4 单季度实现营收6.67 亿元（YoY-10%，QoQ+12%），实现归母净利润1.14 亿元（YoY-1%，QoQ+68%），扣非归母净利润0.89 亿元（YoY+1%，QoQ+25%），单季度业绩略超预期。公司全年综合毛利率为39.31%，净利率15.26%，同比基本持平。

Q4 单季度综合毛利率为39.15%，同比下滑1.82pct，环比增长2.36pct，净利率为17.30%，同比增长1.51pct，环比增长5.67pct。2022 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利人民币0.80 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

紫外光固化材料需求复苏呈恢复性增长，医药中间体业务收入显著提升。受益下游光纤光缆领域需求恢复性增长，以及在汽车、功能性薄膜等新业领域持续放量，公司紫外光固化材料板块全年实现营收6.63 亿元，同比增长33%，毛利率30.83%，同比增长1.52pct。公司医药中间体产品主要有溴乙腈、溴乙酸叔丁酯、环己基苯、氯代环己烷等，2022 年上半年溴乙腈产品需求爆发，推动医药中间体业务快速增长，半年度就实现营收3.16 亿元，同比增长219%，环比增长94%。但因下半年溴乙腈订单大幅减少，全年实现营收4.13亿元，同比增长54%，毛利率51.76%，同比增长2.28pct。

终端消费电子需求疲软，公司屏显材料业务小幅下滑，半导体材料业务增速放缓。2022 年伴随面板厂实施减产计划，公司屏幕显示板块业务（液晶、面板光刻胶、OLED 材料）受到显著影响，其中主要产品液晶上半年实现收入5.8 亿左右，7 月份单月收入降至全年最低点，仅有上半年均数的60%，后续逐月开始恢复，全年实现营收超10 亿。整个板块看，全年实现营收12.23 亿元，同比下滑5.88%，毛利率39.62%，同比下滑2.73pct。公司是国内半导体封装材料领域重要供应商之一，主要为客户提供湿制程化学品、环氧塑封料、锡球等，同时公司在半导体光刻胶方面亦有突破，i 线光刻胶和248nm 光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产，2022 年完成百万级销售。整个板块看，全年实现营收5.56 亿元，同比增长不到1%，毛利率36.21%，同比下滑2.21pct。后续随着下游需求逐步回暖以及进口替代加速，公司半导体材料业务有望持续快速发展。

新项目建设赋能公司长期成长，布局光伏电镀铜工艺材料培育业绩新增长点。根据年报披露，公司在建项目众多，屏显材料方面，有“120t/aTFT-LCD 混合液晶显示材料项目”进度58.39%，“宝山OLED 项目”进度69.44%等；半导体材料方面，有“集成电路电子封装材料基地项目”进度91.72%，“500t/a 光刻配套材料及环保配套工程项目”进度84.53%等；紫外固化材料方面，有“年产6000 吨光固化树脂及表面处理涂料建设项目”进度35%等。新项目的持续推进有效保障了公司未来高质量可持续发展。此外，公司通过产品延伸，布局光伏电镀铜工艺所需光刻胶和电镀液产品，与下游头部光伏企业积极开展合作，培育业绩新增张点。

投资分析意见：受下游消费电子景气度影响，叠加溴乙腈订单大幅下滑，下调公司2023-2024 年归母净利润预测为4.89、6.0 亿元（原值为6.57、8.09 亿元），新增2025 年归母净利润预测为7.60 亿元，对应PE分别为22、18、14X, 可比公司瑞联新材2023 年归母净利润Wind 一致预测为3.41 亿元，对应PE 分别为19X，维持“增持”评级。

风险提示：1）下游需求恢复不及预期；2）行业竞争加剧导致产品利润下滑；3）新产品市场开拓低于预期。

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