晨光股份(603899)：2022年疫情影响下业绩承压 不改长期成长性

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2022 年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性，维持“买入”评级2022 年公司实现营收199.96 亿元/+13.57%，归母净利12.82 亿元/-15.51%，扣非归母净利11.56 亿元/-14.37%。2022Q4 单季度收入62.67 亿元/+14.86%，归母净利3.47 亿元/-13.35%，扣非归母净利3.13 亿元/-12.30%。2022 年收入稳健增长，业绩承压，我们下调2023-2024 盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润17.64/21.50/25.86 亿元（2023-2024 年原为18.83/22.58 亿元），对应EPS 为1.90/2.32/2.79 元，当前股价对应PE 为25.4/20.8/17.3 倍，继续看好公司中长期一体两翼业务协同发展，维持“买入”评级。

2022Q4 疫情下传统核心、零售大店跌幅较大，科力普和晨光科技高增长（1）传统核心业务：根据公司披露（包含晨光科技和安硕），2022 年收入85.0亿元/-4.4%。（2）晨光科力普：2022年收入109.3亿元/+40.7%，毛利率8.4%/-1.0pct，净利润3.7 亿元，净利率3.4%/+0.3pct，2022Q4 单季度收入40.0 亿元/+41.0%，毛利率7.3%/-1.8pct。（3）九木杂物社：2022 年收入8.1 亿元/-14.4%，亏损3650.09万元，2022Q4 收入1.8 亿元/-29.3%；2022 年末门店数量合计达到489 家（直营337 家，加盟152 家）。（4）晨光科技：2022 年收入6.5 亿元/+24%，2022Q4 收入1.9 亿元/+48%。

2022 年毛利率下滑明显，盈利能力阶段性承压（1）毛利率端：2022 年公司整体毛利率为19.4%/-3.8pct，2022Q4 公司毛利率为16.5%/-4.6pct，全年毛利率下滑主要源于毛利率较低的晨光科力普收入占比提升以及其毛利率同比有所下降。（2）费用率端：2022 年期间费用率同比下降1.8pct至11.5%，费用率的下降主要受益于公司较好的控费能力以及收入端的稳健增长。（3）净利率端：2022 年公司归母净利率为6.4%/-2.2pct，2022Q4 公司归母净利率为5.5%/-1.8pct，在费用率同比下降背景下，公司净利率的下滑主要源于同期毛利率的明显下降。

风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。

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