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    晨光股份(603899):科力普增速靓丽 传统及零售大店复苏可期|全球观点

    2023-03-31 19:20:15  |  来源:华安证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    公司发布2022年 年报。2022 年营收/归母净利润199.96/12.8 亿元,同比+13.57%/-15.51%,扣非归母11.56 亿元,同比-14.37%。22Q4 营收62.67 亿元,同比/环比+14.9%/18.3%,归母净利润3.47 亿元,同比/环比-13.35%/-14.62%,扣非归母3.13 亿元,同比/环比-12.3%/-12.4%。

    22Q4 传统业务承压,持续聚焦产品与渠道优化。分品类来看,2022 年公司书写工具/学生文具/办公文具营收分别21.7/31.9/32.2 亿元,同比-23%/+2.06%/-3.44%,22Q4 分别实现营收3.9/6.86/10.7 亿元,同比-12.8%/-8.5%/-15%,传统业务在疫情扰动下需求承压。同时公司产品开发持续减量提质,提高单款效率,并发掘儿美/体育等新品类增长点。

    科力普全年增速靓丽,盈利能力提升。2022 年科力普营收109.2 亿元,同比+40%,净利润3.7 亿元,同比+53%。22Q4 营收40 亿元,同比+41%。公司办公直销业务持续挖掘潜力客户,拓展营销礼品、MRO 等业务场景。随规模提升与信息化赋能,看好科力普盈利能力持续提升。

    零售大店:疫情扰动开店放缓,线下客流复苏业绩弹性可期,2022 年晨光生活馆实现营收8.8 亿元,同比-16%,其中九木杂物社营收8.1 亿元,同比-14%。22Q4 九木杂物社营收1.78 亿元,同比-36%。截至2022年末,公司零售大店数量540 家(九木489 家,生活馆51 家),净新增17 家。2022 年疫情影响下商场客流下滑明显、九木开店速度放缓,公司积极通过线上公域、私域运营缓冲外部干扰。当前终端客流复苏明显,我们预计2023 年九木杂物社有望回归正常开店节奏。

    盈利修复可期,费用管控良好。2022 年毛利率/净利率19.36%/6.78%,同比-3.85/-1.93pct。其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别39.6%/32.4%/26.3%8.4%。毛利率下滑主因科力普等低毛利业务占比提升以及疫情扰动。22Q4 毛利率16.5%,同比/环比-4.6/-4.4pct,净利率6.02%,同比/环比-1.6/-2.1pct。费用方面,22Q4 期间费用率9.39%,同比-2.92pct,其中销售/管理/研发费用率-2.53/-0.28/+0.07pct。

    投资建议。我们预计公司23-25 年净利润17.6/21.2/24.7 亿元,同比+37%/+20.7/+16.6%,对应PE 25.5X/21.1X/18.1X,维持“买入”评级? 风险提示。行业竞争加剧、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等。

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