北鼎股份(300824)：抖音渠道快速突破 Q4盈利快速修复

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事件：2023 年3 月29 日，北鼎股份发布2022 年年报。

四季度表现符合前期快报。公司2022 全年实现营收8.05 亿元，同比下滑4.98%，实现归母净利润0.47 亿元，同比下滑56.71%；其中单Q4 实现营收2.70 亿元，同比下滑11.16%，实现归母净利润0.20 亿元，同比下滑49.05%；业绩表现符合前期快报。公司本次拟向全体股东每10 股派发现金红利1.43 元（含税），不送红股或以资本公积金转增股本。

自有品牌业务表现稳健，2022 年公司自有品牌业务实现收入6.8 亿元，同比增长7.5%：1）分品类看，电器业务收入全年同比增长11.6%，非电器类业务收入同比小幅下滑2.3%，蒸炖锅品类在抖音渠道的突破持续推动公司电器类业务快速增长；2）分地区看，全年国内OBM 业务收入同比增长2.4%，海外OBM 业务收入同比大幅增长57.4%，公司海外市场经销+直销立体化渠道布局逐步进入收获期；3）分渠道看，①线上渠道，2022 年公司国内市场京东、天猫等传统电商渠道表现平稳，抖音渠道快速突破成为重要增长极，2022 年公司抖音渠道收入同比增长365%，占内销电商渠道收入比例已提升至6.8%，2023 年抖音渠道持续保持高增速，1-2 月北鼎品牌抖音渠道GMV 同比增长113%（久谦统计）。②线下渠道，全年公司线下自营门店收入同比增长31%，公司在疫情冲击下稳步拓展门店，年内自营门店数量逆势增加2 家，总数增至23 家，年内自营门店拓展至山东济南、海南海口、江苏南京等重要城市，同时在整体效率优化推动下店均创收同比增长20%。

ODM/OEM 代工业务持续承压，2022 年公司代工业务实现收入1.3 亿元，同比下滑42%，其中Q4 代工业务压力持续增大，收入同比下滑71%，同比跌幅较Q3 继续扩大，从我们前期草根调研，以及公司客户及欧美主要零售商季报来看，目前惠而浦等部分公司主要客户去库存情况良好，主要零售商库存也已基本回归正常水位，23 年公司代工业务或企稳回升。

Q4 盈利能力修复。2022 年公司毛利率同比下滑0.7pct 至48.7%，其中单Q4 毛利率为51.1%（YoY+1.1pct，QoQ+4.6pct），我们认为公司四季度毛利率修复主要来自：1）经营效率提升，供应链精细化运营能力增强；2）抖音渠道收入占比提升、代工业务占比下降带来的结构性影响；3）Q4 收入规模环比增长摊薄线下门店固定费用及制造费用；费用端，公司全年期间费用率为45.1%（YoY+7.3pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+5.9pct/ +1.5pct/ +0.7pct/ -0.9pct，单Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+4.2pct/ -0.2pct/ -0.2pct/ +0.9pct，四季度降本增效效果明显，费用率压力环比明显减小。此外人民币贬值带来的全年汇兑损益增厚公司经营利润率约1.1pct，综合下来公司全年净利率为5.8%（YoY-7.0pct），其中单Q4 净利率为7.5%（YoY-5.6pct，环比+5.0pct），四季度净利率环比快速修复。

维持“强烈推荐”投资评级。公司内销市场抖音等社交电商渠道年内快速突破，打造不粘烤肉盘、珐琅锅系列等多个爆款产品，并持续开拓咖啡场景，　　外销市场自有品牌业务高速发展，已形成新增长极。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为9.2/ 10.1/ 11.1 亿元，同比分别增长14%/ 10%/10%，预计归母净利润分别为1.0/ 1.2/ 1.3 亿元，对应PE 分别为32.5X/28.0X/ 24.3X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：国内外市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值带来汇兑损益波动。

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