光威复材(300699)：基数效应导致23Q1承压 长期趋势向好

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事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报预告，2022 年实现营收25.11 亿元（-3.69%），归母净利9.34 亿元（+23.19%）；2023 年一季度实现营收3.25 亿元（-9%），归母净利1.60～1.70 亿元（-23～-18%）。

产品结构改善叠加汇兑收益，公司净利率创新高。分业务看，22 年公司碳纤维及织物收入13.86 亿元（+8.70%），毛利率66.31%（-3.74pct）；碳梁收入6.62 亿元（-18.12%），毛利率24.81%（+9.74pct）；预浸料收入3.00 亿元（-16.60%），毛利率36.38%（+8.23pct），制品收入1.55 亿元（+7.10），毛利率21.83%（-0.90pct）。公司纤维毛利率下降主要为定型产品价格下降所致（22 年因为降价减少收入4.46 亿元）；碳梁收入下滑主要由于第四季度海外客户订单调整减少收入一亿多元所致。但是得益于产品结构的改善，公司全年综合毛利率49.08%，提升4.66pct，叠加汇兑收益和其他收益的增加，22 年全年公司实现净利率36.09%，同比增长7.09pct，创历史新高。

定型纤维交付节奏波动，导致一季报承压。公司披露一季报预告收入下降9%，归母净利下降18%～23%。其中碳纤维收入 3.25 亿元，较上年同期下降 15%；风电碳梁业务实现营业收入 1.08 亿元，较上年同期下降 24%。纤维收入下滑主要系定型纤维交付波动所致，根据公司公告22H1 定型纤维合同履行率26%，22H2 合同履行率14%，因此去年同期基数较高。碳梁收入下滑主要系客户减少订单所致。

预期23 年全年业绩继续保持较快增长。1）由于客观因素影响，公司有5 个重大项目推迟至 23 年验收。2）新一代航空用T800H 纤维的生产线等同性验证工作正有序推进，该牌号纤维较传统的T300 级有更广阔应用空间。3）22 年通过装机评审的700G 开始在航空装备上实现批量应用，MJ 级随着国产替代的推进和卫星工程的发展有望迎来快速增长。4）包头一期年产 4000 吨碳纤维项目的 24 个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装和人员培训工作，为项目顺利投产做好准备。

根据22 年报我们调整公司盈利预期，预测2023-2024 年每股收益分别为2.20、2.79元（前值为2.43、3.32），新增25 年eps 3.52 元，根据可比公司给予23 年32 倍市盈率，对应目标价70.4 元，维持买入评级。

风险提示

新产能投产进度不及预期；产品价格下降风险

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