北鼎股份(300824)：期待反转|观热点

公司披露2022 年报：

(相关资料图)

22 全年：收入8.0 亿（-5%），归母0.5 亿（-57%），扣非0.4 亿（-60%）22Q4：收入2.7 亿（-11%），归母0.2 亿（-49%），扣非0.19 亿（-49%）此前已有业绩快报，业绩符合预期。

收入：代工受损，自有品牌稳定

分业务看：22 全年虽有疫情，但国内自有品牌收入仍维持稳定（5.9 亿，+2%）。海外自有品牌在低基数下维持高增（0.9 亿，+57%），代工业务则因海外受损而大幅下滑（1.

3 亿，-42%）。

分品类看：蒸锅高增（1.7 亿，+58%）成当前最大支柱品类，养生壶（1.2 亿，-20%）、饮水机（0.7 亿，-12%）逐渐进入平稳阶段，多士炉（0.4 亿，+29%）在海外拓展势头较好。用品（1.8 亿，-2%）维持平稳。后续仍关注内销拓品类进度。

利润：下滑主因费用投放

22 全年毛利率48.7%（-0.8pct），净利率5.8%（-7.0pct）。

毛利率全年维持稳定，但分项看北鼎中国毛利率59%（-3pct），北鼎海外毛利率32%（-9pct），代工业务毛利率13%（-4pct）。各业务毛利率有所下降，预计主因产能利用率下降等影响；但因自主品牌占比提升，总体毛利率稳定。

全年净利率大幅下滑主因：①公司22 年维持对研发人才等长期布局投入，未做控费，②线下受疫情冲击。短期费率显著上升：销售/管理/研发费用率+5.9/+1.5/+0.7pct。

22Q4 毛利率51.1%（+1.1pct），净利率7.5%（-5.6pct）。

毛利率回升预计主因代工收入Q4 下滑-71%，自有品牌占比提升持续改善业务结构。净利率降幅环比缩窄主因旺季下费率有所摊薄。

投资建议：买入评级

景气恢复下，费率有望释放出弹性。公司22 年利润受损，主因疫情冲击下仍坚持长期投入未做大额控费；23 年消费景气恢复+线下场景改善，费率压力有望迅速降低。

23Q2 起公司进入低基数。公司22Q1-4 净利率9%/3%/2%/8%，Q2 起迎来显著低基数（公司21 年净利率为13%水平），关注利润端反转弹性。

结合消费复苏进度，略调整盈利预测，我们预计公司23-24 年利润1.3、1.7 亿（前值1.4、1.9 亿），对应PE24、19x。维持买入评级。

风险提示：推新不及预期，行业景气不及预期，原有品类增长放缓，费用投放超预期

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