中科三环(000970)：业绩同比高增 看好行业长期发展

【资料图】

22 年归母净利润同比+112.56%，维持“买入”评级

公司22 年实现营收97.16 亿元（yoy+35.97%），归母净利8.48 亿元（yoy+112.56%），扣非后归母净利7.82 亿元（yoy+107.48%）；基本符合我们预期（8.35 亿元）。我们根据最新稀土价格，略下调23-25 年稀土价格假设，并根据公司在建项目投产进度，略下调23-24 年产销预期，最终预计公司23-25 年归母净利润9.62/11.85/12.93 亿元（前值12.28/16.92/-亿元）。

可比公司Wind 一致预期PE（23E）均值17.5X，考虑到公司为行业老牌龙头，盈利能力修复明显，且产能持续扩张，给予公司23 年20X PE，目标价15.8元（前值15.87 元），维持买入评级。

多因素促进公司归母净利润增长，盈利能力表现亮眼据公告，公司业绩同比增长明显，主要因1）公司价格同比有所提高；2）公司继续优化经营管理，加强原材料集中采购，在成本控制方面有所提升；3）汇率波动使得公司汇兑收益有所增加；4）公司于报告期内挂牌转让了南京大陆鸽高科技有限公司的全部股权，为公司贡献净利润7126.79 万元。

公司盈利能力修复明显，基本恢复到正常水平

据公司公告，公司曾与部分客户签订了固定价格销售协议，影响了20 年毛利率表现，21 年起公司单季盈利能力逐步修复，至22Q4 已基本恢复到正常水平。22Q1、22Q2、22Q3、22Q4 公司单季销售毛利率分别为17.48%、18.49%、18.06%、19.34%；同期销售净利率分别为9.01%、11.07%、9.39%、12.8%。22 年全年公司实现销售毛利率、净利率分别为18.33%、10.36%，较21 年同比+2.17pct、+3.68pct。公司整体盈利能力修复明显。

产能仍在扩张，但23 年业绩继续维持高增长或难度较大

据投资者纪要（2023.02.16），公司计划利用配股募集资金和自筹资金增加烧结钕铁硼产能 1 万吨左右，截至 22 年末，建成 2000 吨；故22 年底公司烧结钕铁硼产能达2.2 万吨。根据公司扩建计划，未来仍有8000 吨产能将根据市场需求情况投放，公司产能持续扩张。考虑到22 年公司业绩高增长的背后有部分非经常性因素贡献，因此23 年业绩继续维持高增长或难度较大。但在碳中和+电驱化+智能化的趋势下，新能源汽车、风电、工业等领域对钕铁硼的需求量将继续提升，伴随重卡+工程机械电驱化，工业永磁电机的应用或贡献潜在新增需求，我们看好行业长期发展。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。

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