华润三九(000999)：CHC业务稳定增长 中药配方颗粒向好

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投资要点

OTC 药物快速增长，处方药增速略有放缓：2022 年报实现收入180.79 亿元（+16%）、归母净利润24.49 亿元（+19%）、扣非归母净利润22.19 亿元（+20%），2022Q4 单季度实现收入59.69 亿元（+39%）、扣非归母净利润4.36 亿元（+87%）。

分业务来看，自我诊疗业务实现收入113.84 亿元（+23%），其中感冒止咳类和皮肤用药类快速增长。处方药业务实现收入59.76 亿元（+7%），增速放缓是因为医院患者数量下降、学术活动推广难度增加、配方颗粒省标切国标备案进度低于预期。

CHC 业务品牌和渠道共建促发展。CHC 健康产品业务覆盖家庭常用的感冒、皮肤、胃肠、儿科等领域，打造了999、天和、澳诺、好娃娃等知名品牌，999 感冒灵、三九胃泰、999 皮炎平、澳诺钙、易善复等产品在相关系列品类OTC 销售额均排名靠前。公司打造了覆盖全国的营销渠道，与全国最优质的经销商和连锁终端合作，覆盖了40 多万家药店，线上与阿里、京东等大健康药房合作，并全方位打造互联网+医+药的价值产业链，实现专业化品牌营销推广，促进产品销售稳定增长。

中药配方颗粒有望恢复快速增长。受到省标切国标的影响，中药配方颗粒销售面临巨大挑战。随着2023Q1 新一批48 个国标正式颁布，国标数量已接近250 个，可以满足临床大部分需求，且疫情后医疗需求也会明显复苏，考虑到国标价格高于原来的省标，中药配方颗粒有望实现量价齐升。公司作为行业龙头之一，有望凭借品牌、质量、产品优势实现快速增长。

投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为28.65/33.10/38.23 亿元，增速分别为17%/16%/16%，对应PE 分别为19/17/14 倍。考虑到公司业绩稳健增长，估值偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，产品质量控制风险，集采降价风险，并购整合不及预期风险。

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