南方航空(600029)：运力引进温和恢复 物流板块拟分拆上市 即时看

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南方航空发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入870.59 亿元，同比减少14.35%；实现归母净亏损326.82 亿元，去年同期实现归母净亏损121.03亿元，亏幅同比增加170.03%。

全年运营数据维持低位。南方航空2022 年全年投放运力1538.45 亿座公里，同比下降28.08%，相当于19 年的44.71%。实现旅客周转量1020.78 亿客公里，同比下降33.03%，相当于19 年的35.83%。2022 年客座率为66.35%，较去年下降4.90pct，较19 年相差-16.46pct。

未来三年机队引进速度温和恢复。2022 年机队引进23 架，退出7 架，净引进16 架。2023、2024、2025 年预计机队净引进分别58、55、52 架，增速分别6.5%、5.8%、5.2%。但考虑到2020-2022 年0.58%、1.27%、2.96%的低增速已持续较长时间，公司2019-2025 期间机队复合增速约为3.65%，扣除未来max 引进后增速约为2.76%，整体仍在合理区间。

拟分拆下属子公司南航物流至上交所主板上市，打造独立融资平台。南航物流上市将有助于缓解南航当前经营压力及后续恢复期的资本支出压力，另外分拆上市模式下南航股东仍能分享南航物流的经营发展成果和资本市场估值释放的长期持续利益。

盈利预测：上调盈利预期，预计2023-2025 年公司净利润为21.9、152.4、188.1亿，对应当前估值分别为65.0、9.4、7.6 倍，维持“增持”评级。

投资策略：1）短期看，23 年春运初步验证量价弹性，节后公商务航线较强势的表现持续支撑行业恢复进度，一季度业绩有望大幅减亏。尽管随心飞冲击市场预期，但我们认为今年在产品时间划分、定价与放票方面均较往年更保守，对市场冲击可控，旺季依然值得期待。2）长期看，①供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力+票价共识形成，行业竞争烈度显著下降，供需格局正在不断优化。公司在二三线城市布局广、占比高、单位成本水平在三大航中较低，盈利弹性或超预期。②运营方面，未来南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额，充分发挥大兴机场的区位优势。

风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等

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