华新水泥(600801)：国际化+一体化发展持续推进 稳步迈向收获期|焦点播报

2022 年业绩符合我们预期

公司公布2022 年业绩：营收304.7 亿元，同比-6.1%，归母净利润27.0 亿元，同比-49.7%。其中4Q22 营收86.6 亿元，同比-13.5%，归母净利润4.74亿元，同比-73.7%。公司2022 年业绩符合我们预期。

水泥熟料销量承压下滑，吨价格稳定而吨毛利下降。2022 年公司水泥熟料销量6040 万吨，同比-19.8%，吨均价341 元，同比持平，吨毛利84 元，同比-28 元。我们预计公司国内产品销价仍然承压，而海外产品价格较高。一体化发展进展良好。2022 年公司骨料产量/销量9980/6579 万吨，同比+112%/+88%，商混销量1639 万方，同比+81%，非水泥业务产销放量迅速。

(资料图)

费用率有所提升，分红率保持稳定。公司销售/管理/财务费用率同比+0.4/+0.2/+1.0ppt，在销售下滑背景下均有所上升。公司2022 年每股现金分红0.51 元，分红率约40%，同比基本持平，继续维持较高水平。2023 年公司经营计划：销售水泥熟料5700 万吨，同比-5.6%，骨料1.3 亿吨，同比+97.6%，混凝土2500 万方，同比+52.5%。公司2023 年计划资本性支出110亿元，集中于骨料、混凝土产能建设，环保、新材料及海外业务的拓展。

发展趋势

国际化+一体化发展持续推进，有望注入中长期成长动能。2022 年公司海外工厂实现营收41.9 亿元，同比+62.3%，EBITDA 按实际汇率计算突破14 亿元，同比+40%，经营效益良好。公司近期公告将开启在中东阿曼的新布局，我们认为海外业务有望继续为公司带来可观的利润贡献。国内业务方面，2022 年阳新亿吨机制砂项目（一期）等20 条骨料生产线先后投产，公司骨料年产能已达2.1 亿吨，我们看好公司骨料业务保持较快的产销释放节奏和相对较高的毛利率，有望贡献可观盈利增量。我们看好公司海外拓展+产业链一体化发展带来的增利增效空间，对公司中长期成长性保持乐观。

行业景气有望温和复苏，支撑量价修复。据数字水泥网及卓创，1Q23 华中水泥平均发货率约43%，同比+3ppt，熟料/水泥库容比分别为51%/51%，均处同期低位，价格亦稳步提涨。全年来看，我们认为水泥需求有望在地产需求降幅收窄+基建实物工作量加速落地的背景下稳中有升，支撑行业景气修复，带来更加匹配的供需面以及公司量价及业绩修复的空间。

盈利预测与估值

考虑到公司海外业绩贡献提升，且骨料等非水泥业务持续放量，我们上调了吨盈利及销量假设，我们上调2023/24E 归母净利润8.2%/9.8%至40/46 亿元，当前股价对应2023/24E 8.2x/7.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，并维持目标价21.2 元，对应2023/24E 11.1x/9.7x P/E，隐含36%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期，海外业务进展不及预期。

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