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    【快播报】立华股份(300761):黄羽鸡景气延续 生猪摆脱困境

    2023-03-24 21:14:31  |  来源:浙商证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    稳步增长为全国第二大黄羽鸡养殖企业。公司以黄羽鸡养殖起步,经过20 多年的发展已经成长为国内第二大的黄羽鸡养殖企业。公司在2011 年开始探索生猪养殖,另外公司还从事鹅养殖并开始布局下游肉鸡屠宰业务。2021 年,公司上市黄羽鸡 3.70 亿只,生猪 41.25 万头,商品鹅 138.66 万只。

    行业集中度不断提升,产能已去化至低位。随着环保和养殖土地政策趋严,行业集中度仍在不断提高,有利于规模企业的扩张。行业在经历了2020-2022 年上半年长达两年多的低迷期,产能逐渐出清,根据协会数据,截至2022 年末,在产祖代存栏量降至140 万套,在产父母代降至1344 万套,而 2018 年同期数据分别为135 万套、 1387 万套,产能已降至相对较低水平。

    公司不断扩张产能,向下游布局屠宰。

    公司黄羽鸡出栏量从2015 年的1.93 亿羽增至2022 年4.05 亿羽,年复合增长率为11.2%,2021 年的市占率达到4.7%。公司继续向其他区域扩张产能实现上市量的持续增长,通过IPO 和定增募集资金新增5 个建设项目,将新增1.4 亿羽产能,其中在湖南和贵州新增0.7 亿羽产能。另外,政策上国家积极推动毛鸡转冰鲜鸡,公司2021 年 12 月拟定增募投项目中屠宰项目成为投资重点方向, 四个子项目达产后预计可增加年屠宰产能 8100 万只。

    生猪养殖度过困境,重回高增长。2018 年爆发的非洲猪瘟使得公司出栏量大幅下滑和生产成本的恶化,在非洲猪瘟防控成熟后,公司生猪业务再次回到高增长阶段,2022 年上市了54.6 万头,同比增速为32%,生产成本也得到大幅改善,未来有望成为新的利润来源。

    盈利预测与估值

    公司已成长为国内黄羽鸡养殖量第二大企业,随着行业集中度的继续提升,公司也积极从华东地区向华南区、华中区、西南区不断扩张,产能仍保持较高增速,同时为适应政策变化布局屠宰产能。另外公司生猪养殖业务已经走出非瘟影响的泥潭,出栏量重回高增长,且成本不断优化。我们认为,未来公司有望实现鸡猪双轮驱动,充分享受鸡猪景气周期。

    根据上述预测,预计公司2022/23/24 年EPS 分别为2.02/3.36/1.94 元/股。公司在2019 年上一轮景气周期的PE 在14-18X,同时参考2023 年预计可比公司行业的平均估值为17.67X,因此给予公司 2023 年PE 为 16X 估值,目标价为53.76 元/股, 给予“买入”评级。

    风险提示

    (1)动物疫病风险;(2)生猪及肉鸡价格大幅波动风险;(3)饲料原料价格波动风险。

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