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    每日看点!派林生物(000403)重大事项点评:控股股东拟发生变更 国资委控股后有望赋能

    2023-03-22 14:14:41  |  来源:中信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    我们认为广东双林采浆量处于快速增长期,在研管线有望提升公司盈利能力;外延方面,公司成功完成收购派斯菲科,新浆站有望陆续开采贡献增量,以及考虑到新疆德源未来每年180 吨供浆,浆站规模跃居行业前列,远期采浆量有望突破1500 吨,叠加公司海外出口业务迎来突破带来的业务增量,具备良好的中长期成长空间,而此次国资委控股后有望进一步赋能浆站禀赋。综上,我们给予公司2023 年32 倍PE,对应目标价29 元,维持“买入”评级。

    事项:3 月21 日晚,公司公告于2023 年3 月20 日收到公司控股股东及其一致行动人通知。浙民投天弘(持股18.36%)、浙民投(持股2.63%)已与胜帮英豪签署股份转让协议,浙民投天弘、浙民投拟将合计持有的公司20.99%股权转让给胜帮英豪;同时,浙民投全资子公司浙岩投资与胜帮英豪签署表决权委托协议,浙岩投资拟将其持有的公司2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪。若上述交易全部顺利实施完成,胜帮英豪将控制公司23.01%股份的表决权,成为公司控股股东,公司实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。根据《股份转让协议》,经各方友好协商,胜帮英豪以25 元/股购买浙民投所持标的股份,股份转让总价款为38.44 亿元,其中向浙民投支付的股份转让价款为4.82 亿元,向浙民投天弘支付的股份转让价款为33.62 亿元。

    国资委控股后有望赋能,公司浆站禀赋预计增强。作为一家老牌上市公司,公司控股股东历经多次变更——此前,2017 年12 月,公司发布公告浙民投天弘完成对公司股东部分要约收购,收购完成后浙民投天弘及一致行动人合计持有双林生物8177.32 万股股票,占公司总股本的29.99%,成为上市公司第一大股东;此次《股份转让协议》若完成后,公司实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会,而上市公司经营团队我们预计将保持稳定。浆站资源系血制品企业最核心竞争力,考虑到血制品行业的特殊背景,我们认为公司由陕西省国资委控股后,浆站资源获取能力有望得到显著加强,尤其是陕西省本地浆站资源未来提升潜力料将得到充分挖掘——根据我们统计,陕西省现有血浆站4 个,天坛2 个,卫光1 个,莱士1 个(兴平市莱士单采血浆站、白水回天单采血浆站、富平回天单采血浆站、安康回天单采血浆站),而陕西省下辖10 个地级市,共有31 个市辖区、7 个县级市、69 个县,合计107 个县级区划,后续新增浆站潜力较大。

    公司预计其2022 年实现业绩快速增长,采浆量/单吨浆利润有望稳步提升。公司于1 月30 日晚发布2022 年度业绩预告,预计2022 年实现归母净利润5.87亿元-6.65 亿元,同比增长50%-70%,扣非归母净利润5.20 亿元-5.97 亿元,同比增长100%-130%。其中单季度来看,我们推算22Q4 公司实现归母净利润2.37亿元-3.15 亿元,同比增长172%-262%,扣非归母净利润2.20 亿元-2.98 亿元(上年同期Q4 季度扣非利润因资产减值导致亏损0.27 万元),环比来看Q4 季度归母净利润环比增长85%-145%,扣非净利润环比增长105%-178%,单Q4 季度业绩超预期。中长期来看,采浆方面,我们预计随着新老浆站持续贡献公司2023 年采浆量将超过1000 吨(其中铁力市、尚志市派斯菲科单采血浆有限公司已通过验收开始采浆,我们预计2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆逐渐贡献增量),2025 年公司整体采浆量有望达到1400-1500 吨。在研产品方面,广东双林人凝血酶原复合物已基本完成生产现场和GMP 符合性检查,我们预计随着未来人凝血酶原复合物的上市销售以及人凝血因子VIII 的持续放量,公司盈利能力/吨浆利润有望稳步提升。

    风险因素:海外出口受挫风险;公司新浆站采浆不及预期;新疆德源供浆合作失败的风险;商誉减值风险;原材料价格快速上涨风险。

    盈利预测、估值与评级:我们认为广东双林采浆量处于快速增长期,在研管线有望提升公司盈利能力;外延方面,公司成功完成收购派斯菲科,新浆站有望陆续开采贡献增量,以及考虑到新疆德源未来每年180 吨供浆,浆站规模跃居行业前列,远期采浆量有望突破1500 吨,叠加公司海外出口业务迎来突破带来的业务增量,具备良好的中长期成长空间,而此次国资委控股后有望进一步赋能浆站禀赋。综上,考虑到2022 年公司采浆及浆站建设受到疫情的影响,我们预计将会对公司2023-2024年业绩增长带来一定扰动,因此调整公司2022-2024年EPS 预测至0.84/0.91/1.09(原预测为0.79/0.95/1.14 元)。我们参考可比公司(天坛生物、博雅生物等)2023 年Wind 一致预期PE 平均值37 倍,给予公司2023 年32 倍PE,对应目标价29 元,维持“买入”评级。

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