世界热推荐：福耀玻璃(600660)：高附加值产品占比提升拉动ASP 还原纯碱、能源涨价影响毛利率同比提升

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事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营收281 亿元，同比+19.1%；归母净利润47.6 亿元，同比+51.2%。其中22Q4 收入76.6 亿元，同比+18.7%；归母净利润8.6亿元，同比+55.3%。

收入：汽玻量价齐升，增速大幅跑赢行业。2022 年公司收入281 亿元，同比增长19.1%，国内汽车产量/全球汽车产量同比增速分别3.6%、6.1%，公司收入大幅好于行业，主要是全景天幕、HUD 等高附加值产品占比持续提升，2022 年占比同比+6.21pct，拉动ASP 同比提升11.5%。

盈利：还原纯碱、能源价格毛利率同比提升，还原汇兑、SAM 减值利润总额增速同比+7.1%。2022 年毛利率34.03%，同比-1.87 个百分点，其中能源同比涨价4.15 亿元，影响毛利率同比减少1.48 个百分点；纯碱同比涨价1.84 亿元，影响毛利率减少0.65 个百分点，还原后公司毛利率同比改善。2022 年汇兑收益10.5 亿元，对SAM 计提长期资产减值准备1.06 亿元，同步还原汇兑、资产减值影响，2022 年公司利润总额同比+7.1%，弱于收入增速，主要是纯碱、能源涨价带来的成本压力。

ASP、新业务、份额三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好Hud+天幕渗透率加速下公司汽车玻璃Asp 的提升，格局进一步优化下公司海外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。

1） 产品升级与ASP 提升：全景天幕为电动车标配件，ASP 至少是汽玻的1 倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD 渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP 翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。

2） 铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM 订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。

3） 海外份额仍有空间：疫情3 年行业格局进一步优化下公司海外市场份额仍有提升空间。

盈利预测：预计23-25 年公司收入依次为317.2、372.3、435.2 亿元，同比增速依次为13%、17%、17%，归母净利润依次为48.7、55.9、67.2 亿元，同比增速分别为2%、15%、20%，对应当前PE 18X、16X、13X，给予“买入”评级。

风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM 整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

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