流动性研究之一：读懂央行资产负债表

央行是债市流动性的源泉，其货币政策相关操作一般都会在央行资产负债表中有所体现。本文通过拆解分析央行资产负债表来回答“钱从哪来”的疑问。

(资料图片)

央行的资产负债表主要包含资产和负债两类。资产端占比前三的科目分别为外汇占款（51.24%）、对其他存款性公司债权（35.11%）和其他资产（6.77%）。负债部分占比位居前三的科目分别是其他存款性公司存款（49.55%）、货币发行（29.07%）和政府存款（11.31%）。

资产端：

1）2014 年之前双顺差带动外汇占款规模上升，近年来外汇占款规模比较稳定。2014年之前外汇的持续流入使得央行被动向市场投放流动性，央行此时的工作重心在如何回收市场的流动性，比如央行当时经常发行央票、提高存款准备金率来回收流动性。在2017 年之后，外汇占款比较稳定，没有明显的趋势性。

2）2015 年之后央行开始创新货币工具来向市场投放流动性，对其他存款性公司债权规模随之增加。由于外汇占款在2015 年之后出现下降，央行原本通过外汇向市场投放流动性的渠道无法继续维持，因此在2015 年之后央行不断创新货币工具来向市场投放流动性，如抵押补充贷款（PSL）、中期借贷便利（MLF）。

负债端：

1）其他存款性公司存款规模与法定存款准备金率和信贷规模密切相关。2014 年以前我国外汇占款不断提升，导致输入型通胀压力较大，央行为了收紧流动性，不断提高法定存款准备金率，其他存款性公司存款随之提升。2015 年之后外汇占款增幅变缓，央行从被动投放转为主动投放流动性，这个阶段央行不断下调法定存款准备金率。但其他存款性公司存款没有出现大幅下滑，主要原因是信贷规模增长，带动法定存款金上升，抵消了存款准备金率下调的负向影响。

2）2022 年其他负债规模出现大幅下滑，可能与央行上缴利润有关。2022 年央行向中央财政上缴结存利润1.13 万亿元，用于留抵退税和增加对地方转移支付。上缴的结存利润主要来自过去的外汇储备经营收益，央行将按月均衡上缴结存利润。对应到其他负债科目来看，该科目从2022 年1 月的13900 亿元下降至8 月的2990 亿元，下降幅度和央行上缴利润规模刚好互为印证。

1 月份央行资产负债表继续扩张。自2022 年9 月起，央行资产负债表连续5 个月扩张。

2023 年1 月变动超过千亿的科目有资产端的对其他存款性公司债权、外汇占款、其他资产以及负债端的政府存款、非金融机构存款等五个科目。超过万亿的科目集中于负债端，分别为货币发行规模增加12661 亿元、其他存款性公司存款规模减少18728 亿元。

1 月央行扩表源于外汇缴存的人民币准备金减少和春节因素影响。1）商业银行将之前以外汇缴存的人民币存款准备金转为外汇资金，导致外汇占款规模增加，其他资产规模减少。2）受春节因素影响，企业和居民对现金需求增大，央行通过货币工具等向市场投放流动性，商业银行超额准备金规模被动下降。

风险提示：1）数据更新不及时及提取失误风险；2）货币政策不确定性；3）央行统计制度变化；4）部分指标测算误差。

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