有色金属行业周度报告：关注本轮贵金属周期上行第二阶段的机会

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关注本轮贵金属周期上行第二阶段的机会。美国2 月新增非农就业人数31.1 万，高于预期的22.5 万，显示就业市场依然强劲，但持续下滑趋势已经显现。且2 月失业率升至3.6%，高于预期的3.4%，薪资增速4.6%也不及预期的4.8%。我们认为，趋势性下滑的就业数据和通胀数据预示着美联储加息周期拐点将至。另外，硅谷银行周五陷入崩溃并被美国联邦存款保险公司接管，或将引发美联储对进一步加息的担忧，市场对美联储加息预期或大幅回落。加息预期修正有望推动贵金属价格重回上行趋势。另外，据世界黄金协会，今年1 月全球央行的黄金净储备增加了77 吨，较去年12 月环比大增192%，超过了过去10个月连续净买入的20-60 吨范围内。各国央行出于避险和对抗通胀等原因加速增持黄金，也对黄金价格继续上涨形成支撑。建议关注黄金和白银企业在本轮贵金属周期上行第二阶段的投资机会。

继续看好铝价上行趋势。本周SHFE 铝价跌2.2%至18255 元/吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升3.31、0.11 个pct 至48%、39.47%；据百川盈孚，本周电解铝复产产能仍维持在41.5 万吨/年，暂无新增。库存方面，本周铝锭、铝棒库存分别下降1 万吨、上升1.15 万吨，铝锭库存开始去库。本周铝价主要受宏观面影响，海外欧美加息以及经济衰退逻辑继续干扰大宗商品价格，叠加周内鲍威尔证词再次显露鹰派预期，铝价震荡下行。基本面来看，云南减产已兑现，市场关注焦点转向国内旺季消费复苏。基于我们跟踪的铝棒及铝板带箔开工数据，铝棒开工数据自2 月份以来持续回升，目前已上升至历史中高位水平，同比上升5.32 个pct，侧面反应房地产需求对下游消费仍存支撑。板带箔开工率同比上升4.75 个pct，反应汽车需求持续增长，供给端复产缓慢，铝锭开始去库，需求端持续回升，继续看好铝价上行趋势。

宏观预计逐渐消化，铜价窄幅震荡运行。LME 铜跌0.62%至8777.0 美元/吨。据SMM 分析，2023 年以来，由于美国频繁公布强劲经济数据，表现出美国经济仍具韧性，市场对于美联储进一步加息的预期持续强化施压铜价；国内方面，宏观利多铜价政策频出，叠加两会期间预期依旧向好，给予铜价下方支撑，沪铜价格一直在68000-71000 元/吨区间维持高位震荡。根据长江有色金属网信息，本周全球铜矿中断供应有所缓解，秘鲁紧张局势缓和，铜精矿开始流入港口；巴拿马铜矿与第一量子达成和解，届时恢复港口精矿装载作业；五矿资源在3 月7 日公布2023 年拉斯班斯铜矿的铜精矿产量将提升至每年38 万-40 万吨。国内3 月份精铜产量不会因有炼厂检修计划而受损。据Mysteel 调研国内50 家电解铜冶炼企业，涉及精炼产能1322 万吨（含2023 年新增产能），样本覆盖率96.7%。调研数据显示：3 月国内电解铜产量预计92.91 万吨，环比增加4.37%，同比增长7.95%。1-3 月累计预计产　　量268.18 万吨，同比增长2.34%。我们认为，短期内铜价多空交织，海外美联储继续加息预期抑制铜价上涨，国内宏观利好政策叠加需求复苏支撑铜价，预计短期内铜价维持窄幅震荡。

需求回暖乏力，锂盐价格继续回调。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌2.04%至28.8 万元/吨， 百川工碳和电碳价格环比下跌6.63%和5.41%，分别为31.0 万元/吨和35.0 万元/吨，锂辉石价格环比下跌1.96%至5000 美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌3.06%至41.24 万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升1.88pct 至68.24%，产量上升2.83%至7635 吨；氢氧化锂开工率环比下降1.64pct 至54.88%，产量下降2.90%至5415 吨。根据中国汽车工业协会数据显示，2 月新能源汽车产销分别完成55.2 万辆和52.5 万辆，同比分别增长48.8%和55.9%，市场占有率达到26.6%；1-2 月，新能源汽车产销分别完成97.7 万辆和93.3 万辆，同比分别增长18.1%和20.8%，市场占有率达到25.7%。根据中国汽车动力电池产业联盟数据显示，2023 年2 月，我国动力电池产量共计41.5GWh，同比增长30.5%，环比增长47.1%。

其中三元电池产量14.6GWh，占总产量35.1%，同比增长25.0%，环比增长48.3%；磷酸铁锂电池产量26.8GWh，占总产量64.7%，同比增长33.7%，环比增长46.3%。1-2 月，我国动力电池累计产量69.6GWh，累计同比增长13.3%。其中三元电池累计产量24.4GWh，占总产量35.0%， 累计同比增长8.5%；磷酸铁锂电池累计产量45.1GWh，占总产量64.8%，累计同比增长16.2%。2 月，我国动力电池装车量21.9GWh，同比增长60.4%，环比增长36.0%。其中三元电池装车量6.7GWh，占总装车量30.6%，同比增长15.0%，环比增长23.7%；磷酸铁锂电池装车量15.2GWh，占总装车量69.3%，同比增长95.3%，环比增长42.2%。1-2 月，我国动力电池累计装车量38.1GWh, 累计同比增长27.5%。其中三元电池累计装车量12.2GWh,占总装车量31.9%，累计同比下降7.5%；磷酸铁锂电池累计装车量25.9GWh,占总装车量68.0%，累计同比增长55.4%。据SMM 消息，目前锂盐厂库存体量大，且下游需求恢复不明显，导致部分大厂低价抛货，进而使锂盐价格不断下行。叠加近期燃油车大幅降价抢占市场，给新能源汽车回暖带来压力。我们认为国内需求恢复节奏缓慢，材料厂的采购积极性不高，受市场悲观情绪影响，预计短期内锂盐价格仍将维持弱势运行。

稀土价格短期波动不改其长期战略价值。本周氧化镨钕价格下跌5.55%至60.75 万元/吨，金属镨钕价格下跌6.41%至73 万元/吨，氧化镝价格下跌1.49%至198万元/吨，钕铁硼H35 价格下跌0.39%至256.5元/公斤。轻稀土价格继续下探，重稀土价格小幅回稳。据SMM统计，下游需求不佳，2 月国内氧化镨钕产量5767 吨，仅环比增长2.6%。目前海外对稀土的重视程度日益加强，据日经亚洲消息，日本贸易公司Sojitz 和日本金属与能源安全组织（JOGMEC）将在3 月底之前向澳大利亚的Lynas Rare Earths 投资约2 亿澳元（1.347 亿美元）。据日本经济产业省透露，此项计划的落地有望满足日本30%对重稀土的需求，是日本摆脱中国稀土供应链依赖的重要一步。国内方面稀土战略层面　　合作继续推进，本周三，赣州稀土矿业有限公司与江西省地质局第七地质大队签署战略合作协议，并就深化勘探开采领域合作、实现优势互补产业协同、推动赣州稀土产业高质量发展进行交流座谈。我们认为长期来看，稀土战略资源的定位会愈加明晰，短期受消息面影响的价格波动不改其长期价值。

美国就业数据转向，支撑贵金属价格上行趋势。本周伦敦金现货涨1.73%至1867.2 美元/盎司；伦敦银现货跌1.81%至20.502 美元/盎司。SPDR 黄金持仓下降近9 吨至912 吨；SLV 白银持仓下降6 吨至1.489 万吨。美十年期国债实际收益率下降0.01 个pct 至1.44%，美国10-1 年期国债长短利差为-1.2%，较上周下降0.14 个pct。近期贵金属价格面对美联储政策变化和经济数据反向的信号承压，但积极的财政政策叠加紧缩的货币政策形式或将难以维持。周末美国就业数据公布，美国3 月4 日当周首次申请失业救济人数21.1 万人（高于预期值19.3 万人、前值19 万人）；美国2 月失业率3.6%（高于预期值3.4%、前值3.4%），就业数据转向暗示美国经济增速或将进一步趋缓，届时美联储或将重新评估经济政策，贵金属压制因素将边际减缓，贵金属价格上行趋势仍有支撑。

投资建议：国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，重点在战略金属资源整合开发、卡脖子的高端金属新材料及新工艺攻坚等方面发挥其独特优势。建议重点关注动力提升、效率提升的央国企在矿产资源整合，在新材料等新领域新赛道布局或转型等方向的投资机会。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。

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