焦点热议:中兴通讯(000063)：业绩稳步向上 第二曲线营收继续发力

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事件：2022 年营收1229.54 亿元（同比+7.36%），归母净利润80.8 亿元（同比+18.6%），扣非归母净利润61.67 亿元（同比+86.54%），毛利率37.19%（同比+1.95pct）；Q4 营收303.95 亿元（同比基本持平），归母净利润12.6亿元（同比+31.28%），扣非归母净利润6.16 亿元（同比大幅增长，21Q4 为-0.32 亿元），毛利率36.47%（同比+5.53pct）。

三大业务实现同步增长。分业务来看，运营商网络收入800 亿元（同比+5.72%），毛利率46.22%（同比+3.77pct）；政企业务收入146.28 亿元（同比+11.8%），毛利率25.35%（同比-1.7pct）；消费者业务收入282.86 亿元（同比+9.93%），毛利率17.76%（同比-0.44pct）。分地区来看，中国收入852.46亿元（同比+9.2%），毛利率39.66%（同比+2.29pct）；亚洲（不含中国）收入149 亿元（同比+3.73%），毛利率34.39%（同比-0.81pct）；欧美及大洋洲收入172.8 亿元（同比基本持平），毛利率23.42%（同比+1.05pct）；非洲收入55.13 亿元（同比+11.64%），毛利率49.68%（同比+3.22pct）。

第二曲线业务继续发力。2022 年，公司强化DICT 全栈全域研发投入及创新，持续夯实核心技术及产品竞争力，关键产品全球份额持续提升，公司5G 基站、5G 核心网、光传输200G 端口发货量均为全球排名第二，PON OLT 收入提升至全球第二；第二曲线营收同比增长超过40%，服务器及存储营收近百亿元，同比增长近80%；汽车电子与一汽、上汽、广汽等展开合作，车用操作系统产品通过汽车电子功能安全领域最高等级ISO 26262 AISL-D 的管理和产品双认证。

经营质量持续提升。存货452.35 亿元（+25%），合同负债177 亿元（+10%）。

销售费用率7.46%（-0.17pct），管理费用率4.34%（-0.42pct），财务费用率0.13%（-0.71pct），研发费用率17.57%（+1.15pct）。

盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年公司营收分别为1384.85 亿元、1543.04 亿元、1704.53 亿元，归母净利润分别为98.48 亿元、116.71 亿元、136.13 亿元，对应EPS 分别为2.08 元、2.46 元、2.87 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年PE 区间为17-22 倍，对应合理价值区间35.35 元-45.74元，给予“优于大市”评级。

风险提示。 5G 产业发展不及预期，海外业务低于预期。

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