热讯：今世缘(603369)：如期高增 进击百亿

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事件：公司发布2022 年及2023 年1-2 月主要经营数据，经初步核算，2022 年预计实现营业总收入78.5 亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润24.8 亿元左右，同比增长22%左右。此外，2023 年1-2 月预计实现营业总收入31 亿元左右，同比增长27%左右；预计实现归母净利润11.8 亿元左右，同比增长25%左右。

无惧疫情扰动，22 全年仍实现稳健增长。22 全年营收、归母净利润分别同增约23%、22%，其中22Q4 分别同增约24%、21%，四季度仍延续稳健增长。回顾22 年营销工作，1）产品结构不断优化，国缘开系/雅系延续稳健增长，V 系控货挺价后恢复高增，今世缘品牌相对平稳；2）区域市场精耕不断深化，省内增速明显优于省外，其中苏中增速更快，淮安、南京等增速稳健；3）组织变革效能显现，组建分品牌事业部，优化前后台及大区编制，营销组织化、专业化作战能力进一步提升。4）品牌传播势能提升，国缘V9、国缘四开、今世缘、高沟分品牌精准传播；5）渠道建设活力迸发，BC 联动更加紧密、消费培育丰富多样。综合来看，22 年归母净利率同比下降0.07pct 至31.59%，盈利能力相对平稳。

春节顺利开门红，业绩如期兑现高增。根据以往2021、2022 年1-2 月销售数据，3 月为相对淡季（单月占Q1 收入比重约18%），2023 年春节销售数据较好、节后补货积极具备长尾效应，预计今年3 月占比略有抬升，23Q1 如期兑现高增。分品牌来看，春节大众消费旺盛，100-200 元淡雅、单开出货较快，节后年会、宴席等需求回补，对开、四开、V3 等亦不错。

分区域来看，省内各大区进度符合预期，成长型市场苏中、盐城等增速更快，重点型市场淮安、南京增速稳健；省外将持续聚焦周边省份，重点打造10 个地级市板块市场，集中力量饱和投入，全力实现板块倍增，辐射带动周边市场，示范带动全国市场。

经营务实不失进取，估值安全边际较高。公司经营具有明显区域性，其大本营江苏为白酒消费升级领头羊，酒价高、氛围浓，剔除此前疫情对消费场景影响，K 系仍处于成长通道，V 系聚焦国缘V3、商务版V9 路径更为清晰，务实不失进取的今世缘能抓好省内升级的基本盘。

公司全年百亿目标明确，当前销售节奏在主流地产酒中领先，作为区域白酒弹性标的，PEG＜1，估值安全边际较高。

盈利预测：公司23 年1-2 月销售节奏在主流地产酒中领先，奠定全年百亿基础；中长期股权激励落地锚定增长中枢，现阶段聚焦做大规模、提升行业地位，低调务实的今世缘已然持续兑现成长性。预计2022-2024 年营收分别为78.5/100.8/125.7 亿元，归母净利润分别为24.8/31.2/38.0 亿元，以2023/3/10 收盘价计算，对应PE 分别为30.4/24.1/19.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；次高端升级不及预期；省外拓展竞争加剧。

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