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    徐工机械(000425):新徐工 新时代

    2023-03-13 14:24:42  |  来源:广发证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    核心观点:

    优质资产注入,新徐工活力迸发、估值重塑。从股权结构看,大股东的持股比从38%下降至20%,新徐工在激励机制会更加市场化,且织架构、运营效率等都将进行优化。注入后,挖机、混凝土机械、矿机、高机都是增量资产。21 年挖机收入已达252 亿元,净利润18.6 亿元。

    从收入和利润增厚的角度,挖机的增量显著高于其他设备。新徐工迎来估值重塑的逻辑主要三点,(1)挖机增厚利润和出海能力:与徐工有限的综合毛利率相比,是向上的拉动项,意味着挖机整体注入徐工机械后,上市公司毛利率将迎来上行,且更利于出海;(2)高机和矿机,徐工处于领先位置:因为高空平台和矿机,均是成长性更强的产品,有利于和其他主机厂差异化竞争;(3)公司盈利中枢的上移:挖机的高盈利拉动、也包括海外占比提升的拉动、费用率控制也将优化。

    国内市场23 年周期开始进入右侧通道,海外制造业回流需求仍旺。(1)国内市场:预计23 年将呈现弱复苏的状态,基建和矿山的需求复苏更快、强度也更大。以挖机为例,23 年后更新的斜率将会上行,即周期位置筑底后开始进入右侧通道。(2)海外市场:预计23 年需求会有分化,新兴市场在23 年的需求仍然旺盛;欧美成熟市场相对稳健,北美市场因制造业回流因素,需求会好于欧洲市场。在品牌和渠道已经较为成熟的情况下,看好主机厂23 年持续的出口高增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司22 至24 年归母净利润43.9/65.5/75.8亿元。作为工程机械行业龙头,公司提质增效叠加优质资产注入,有望保持良性增长。参照可比公司估值均值,给予公司23 年15 倍PE,对应合理价值8.31 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧,价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。

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