热推荐：2月大类资产月报：美股ERP降至历史极端低位 股债隐含加息分歧继续扩大

事 项

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2 月全球大类资产总体表现为：美元（2.72%）>0%>人民币（-2.60%）>全球股票（-2.66%）>全球债券（-3.32%）>大宗商品（-3.99%）。

主要观点

十张图速览全球资产脉络。

股债关于联储加息的定价分歧继续扩大。2023 年2 月底1 年期国债收益率隐含了全球联邦基金利率上调0.45%，而美股点位则隐含了2023 年联邦基金利率下调-2.95%，股债资产关于联储加息的定价分歧相较1 月底扩大了66bp。

全球ETF 资金近期持续流出美国。2023 年2 月全球ETF 资金从美国流出77.33 亿美元，扭转了之前持续流入美国的趋势，年初至今ETF 资金净流入美国119.34 亿美元。

美股ERP 降至历史极端低位。ERP 是投资者主动承担风险购买风险资产能够获得的风险补偿溢价，可以用来衡量股债性价比。截至2023 年2 月底，美股ERP 跌至历史极端低位，历史分位数降至0.13%。

全球经济衰退担忧迅速下降。根据2023 年2 月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理对经济衰退的担忧迅速下降。经济衰退的可能性从2022 年11 月77%的高点回落到2023 年2 月的24%。

10 年期美债期货投机性净空头头寸达到历史高位。美债期货投机性净头寸是美债市场情绪的观测指标。截至2023 年2 月底，10 年期美债期货投机性净空头头寸达到历史高位，仅次于2018 年8 月的水平。

欧洲股市相对美股走势延续强势。随着欧洲经济衰退压力减少、通胀水平持续回落，市场对欧央行紧缩预期也有所缓和，欧股从2022 年9 月以来持续上涨，相比美股走势延续强势。

欧美花旗经济意外指数再次转向。2023 年2 月以来美欧花旗经济意外指数走势再次转向，花旗美国经济意外指数持续上行，花旗欧洲经济意外指数则转而下行。

日元近期持续下跌。2023 年1 月中旬以来，日元汇率贬值了6.76%，回吐了2022 年12 月日本央行放宽收益率曲线控制后的大部分涨幅。

中美排除掉期成本后的套利息差转负，外资重新流出中国债券市场。随着中美排除掉期成本的套利息差再次转负，境外机构债券托管量继续减少。继2022 年12 月外资短暂流入中国债券市场之后，2023 年1 月外资重新流出中国债券市场。

澳元汇率跟随MSCI 中国表现走弱。澳大利亚经济对中国的依赖性相当高，因此中国资本市场的波动牵动着澳元汇率的走势。iShare MSCI 中国衡量的是以美元投资中国股市的回报表现，也反映了海外投资者对中国经济前景的看法。2 月以来随着iShare MSCI 中国回落，澳元汇率也随之走弱。

全球基金经理调查：通胀居高不下、地缘政治恶化是机构的主要关注点。

全球基金经理调查方面，机构投资者认为通胀居高不下和地缘政治恶化是最主要的尾部风险。在2022 年12 月的调查中，37%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3 位（16%）；到了2023 年1 月，34%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3 位（19%）。

全球大类资产：美元> 0>人民币>全球股票>全球债券>大宗商品。

2 月全球大类资产总体表现为：美元（2.72%）>0%>人民币（-2.60%）>全球股票（-2.66%）>全球债券（-3.32%）>大宗商品（-3.99%）。

国内大类资产：中证500 >企业债>0> 国债>金融债>沪深300>创业板。

股票方面，A 股主要指数涨跌互现；债券方面，债券整体下跌-0.1%；商品方面，主要大宗商品涨跌互现。

风险提示：

美联储货币政策收紧超预期，俄乌冲突持续扩大。

关键词： 居高不下 大宗商品 经济衰退