金融债价值跟踪系列专题之一：新资本办法影响分析：二级资本债冲击有限 短期无虞

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本期投资提示：

2 月18 日银保监会、央行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称《资本办法》）公开征求意见，预计2024 年开始实施。我们主要关注以下几点：

一是三档银行的变化各不相同。第一档银行（以国有行、股份行及规模较大的城商行为主）整体对标国际标准。多数城商行的表内外资产规模（调整后）在100 亿元至5000 亿元之间，境外债权债务余额大于0 且小于300 亿人民币的属于第二档银行。关注一二档银行新增房地产开发风险暴露的规则，房地产风险暴露主要划分为开发风险与抵押风险。房地产开发风险权重趋严，风险权重为150%，符合特定审慎要求的风险权重为100%。需求端按揭贷款的风险权重趋松。我国按揭贷款首付比例基本维持三成及以上，因此LTV 基本低于70%，且还款来源不实质依赖于抵押房产产生的现金流，预计多数按揭贷款（已完工且满足审慎要求）对应系数较现行版本的50%下降5%-10%。中小行资本补充压力持续存在，《资本办法》规定第三档商业银行不计算一级资本充足率，应满足核心一级资本充足率不得低于7.5%，资本充足率应不得低于8.5%，此外第三档银行在最低资本要求的基础上可不计提储备资本。银保监会测算显示若新规实施，银行业的资本充足水平未出现大幅波动，单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化，体现了差异化监管要求，符合预期。

二是《资本办法》全面修订风险加权资产计量规则，对于不同品种松紧不一，主要关注对于金融债、非金融信用债、地方债等不同券种的影响。

《资本办法》出台对于二级资本债需求端的冲击预计不大。截至2021 年2 月银行持有二级资本债规模在其债券投资中占比约1.2%（21 年2 月后未公布新的二级资本债托管数据），占比较低；二级资本债持有方结构中、非银机构及非法人产品逐渐占据主导；此外部分商业银行此前已对《巴塞尔协议III》中次级债的风险权重调整有一定预期与准备。因此，二级资本债权重调整边际上虽有小幅利空，但较难对二级资本债形成明显的需求下行压力。从市场表现来看，2 月18 日（周六）《资本办法》公布后，2 月20 日（周一）二级资本债信用利差普遍上行，但在2 月22 日后信用利差整体再次下行。今年二级资本债的估值风险预计仍主要来源于利率调整压力。存量短端二级资本债的流动性好于其他信用债，关注其短久期票息配置价值。

此外，《资本办法》将3 个月以上A+级商业银行发行的同业存单的风险权重由25%提升至30%，对A 级商业银行（主流银行）发行同业存单的风险权重调整至40%。该调整下，银行投资同业存单的计提增多，但预计同样对总量影响有限，根据2023 年1 月托管数据，银行自营直接持有的同业存单规模在其债券投资中占比不到6%，占比不高；而地方政府一般债这类占比更高的投资板块的风险权重有所下降、计提减少，也能形成一定抵消。

对于信用债板块，利好财务指标较为优质的发债主体。第一档银行本身的自营投资规模较大，《资本办法》对于企业债权的风险权重细化，细化后，投资级公司（第二档银行不区分）、中小企业、小微企业的风险暴露的风险权重分别降低至75%、85%、75%。且投资级公司的认定中有刚性的财务指标要求。第一档银行在未来资产布局中或更加偏好投资级与中小微企业的贷款及债券。利率债中，《资本办法》要求地方政府债中一般债风险权重由20%降至10%，利好地方政府一般债。资管产品方面，《资本办法》穿透计量的规定趋严，对于银行投资的资管产品，其资本计量分为穿透法、授权基础法和1250％权重。在此背景下，银行需向下识别资管产品的底层资产，并更加偏好底层资产清晰的产品，而对底层资产不清晰的资管产品形成利空。

风险提示：二级资本债在利率调整压力影响下的利差上行风险。

关键词： 二级资本 商业银行 资本充足率