2023年春季A股投资策略 精华文字版：东风急 不负春好时

本期投资提示：

一、“东风急”，年初以来中强美弱、国内弱复苏已是一致预期，“疤痕”已被充分定价。

(资料图)

而2023 年居民高储蓄蕴含高需求潜力，居民信心恢复的节奏可能超市场预期。上半年经济数据验证有亮点，政策有力，经济复苏的乐观预期可能提前发酵，价值和周期赢在当下。

居民高储蓄中蕴含着高需求潜力。2022 年底，中国居民剔除了买房支出后的储蓄率高达14.9%，为2010 年以来最高水平。2023 年无需调用存量储蓄，只要在新增收入上降低储蓄的比例，居民消费和买房支出就有望明显改善。2023 年潜在新房供给受限，春节后全国二手房挂牌量价齐升。参考2020-21 年美国疫后复苏的经验，居民信心恢复需要稳定的收入预期。二季度只要居民生产生活总体保持稳定，居民支出意愿提升可能就在不远处。

以此为基础，短期海外经济有韧性，中国出口疫后恢复；房企信用贷款改善，支撑地产工程投资回暖；社融信贷高增，基建和制造业投资高位有韧性，地方政府只争朝夕恢复经济方向明确。上半年经济复苏的乐观预期可能提前发酵。

二、下半年风险推演：储蓄降，房价波动，美元指数上行，约束现。22 年房地产刺激不起来，23 年房地产内生动力改善，宽松约束可能不断增强。这会限制复苏交易的持续性，基于复苏预期的行情可能在二季度内结束。当前，中美经济趋势相反，本质上是中国经济疫后恢复比美国“慢两拍”，在疫后恢复充分演绎后，我们也需要应对经济的结构性矛盾，寻找新的增长点。美国抗通胀初见成效，欧日抗通胀进程比美国慢。下半年可能出现美国衰退、欧日经济更弱，美元指数反弹，全球Risk-off 的组合。这种情况下，外需进一步回落可能压制A 股基本面，全球Risk-off 也不利于外资持续回流A 股。

盈利预测方面，相比2022 年12 月，我们上修2023 年全A 两非归母净利润同比的预测值至7.8%，2023 年各季度单季同比预测为2.0%、13.6%、6.4%、9.7%。其中二季报真实改善，四季报开始边际走弱。

三、全年三阶段推演更新：一季度完美春季躁动，“消费搭台 + 科技唱戏”后价值占优。

二季度复苏验证，但政策阻力增加，复苏交易可能在二季度内结束。下半年外需回落，美元反弹，全球Risk-off，A 股总体横盘震荡，小盘成长活跃。

四、结构上，全年推荐新财政（数字经济和央企改革）主题；行业选择“TMT 医家”（TMT、医药医美、家电），二季度看好地产链和内需周期，全年计算机、传媒和医药生物反复有机会。

价值和周期风格赢在当下，有格局优化逻辑的地产链(家用电器、消费建材、房地产)和周期(铜、铝、煤炭)更有弹性，核心消费景气预期更加稳固，医美、白酒、啤酒、免税仍是核心底仓。全年来看，困境反转的计算机(信创、AI)、传媒(互联网、游戏)和医药生物(创新药、医疗耗材、中药)全年可能反复有机会。

注：本报告为2 月22 日发布的《东风急，不负春好时——2023 年春季A 股投资策略》PPT 版本报告的文字精华图版。

风险提示：稳增长落地不及预期，美联储紧缩超预期

关键词： 投资策略 乐观预期 经济复苏