世界微动态丨流动性与机构行为周度跟踪：资金面重回稳态的条件

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货币市场：本周1.66 万亿逆回购到期，央行时隔6个月重启国库现金定存，全周净回笼资金1220 亿元。本周资金面整体较前一周有所转松，隔夜利率周三后明显回落，但DR007 仍然维持在政策利率之上。

本周质押式回购成交量持续回升，全周日均成交量约5.47 万亿；质押式回购余额至周五升至9.88 万亿，较前一周上升约1.37 万亿。分机构来看，银行刚性净融出规模明显回升，在周四逆回购净回笼后也维持平稳，尽管货币基金与理财产品融出规模变化不大，主要非银机构正回购余额也有所上升，但资金缺口指数仍回落至-11837，显著低于中性水平，新口径的资金缺口指数从上周五的6418 降至-92，同样显著低于中性水平。

当前机构资金跨月进度与往年接近，下周政府债净偿还将对流动性带来补充，但逆回购到期规模仍达1.49 万亿。《2022 年四季度货币政策执行报告》中重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，对资金面的分析或将重回传统框架，未来DR007 回归政策利率是大势所趋，但资金面相对松紧以及波动大小主要将受到超储率、超储的期限结构以及非银机构杠杆率影响。当前央行通过大规模逆回购投放替代前期的隐性支持，超储率可能较2022 年下半年的低位有所抬升，但实际的增量资金可能并未增加，且非银杠杆率大幅抬升，而超储又依赖于短期限逆回购，需要更高的超储率才能让资金面维持平稳，短期来看资金面的波动可能仍然相对较大。而我们认为3 月后降准是否能够落地，未来非银尤其是公募的杠杆率是否会下滑，将成为资金面何时重回稳态的核心因素。

存单市场：本周1Y 期Shibor 利率上行至2.68%。AAA 级1 年期同业存单二级利率上行至2.72%。存单转为净偿还1760.7 亿元。分银行类型看，除国有行外其余银行均为净偿还；存单发行以3M 为主,占比41.0%，而1Y期占比约27%。城商行-股份行1Y 存单发行利差有所收窄。存单供需强弱指数继续季节性抬升，全周累计上行2.6pct 至17.4%，仍处于需求相对减弱的区间，也显著低于去年同期，但略高于21 年同期。

票据利率：本周票据利率先升后降，全周来看6M、1Y 期票据利率分别较2 月17 日上行3BP、9BP 至2.38%、2.15%。

现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场转为净卖出债券，且以转为净卖出利率债为主。基金公司对各类利率债、中票均转为净卖出，净买入二永债的规模也大幅减少；证券公司对国债、地方债转为净卖出，增加净卖出中票，但减少净卖出短融和存单，并对二永债转为净买入；理财产品减少净买入政金债、短融券和存单，对二永债的抛售规模增加，但对中票转为净买入。从期限上看，基金公司转为增持1 年以下国债，但减持1 年以上国债和10 年以下政金债；而证券公司减持除3-5 年期以外的国债，增持7-10 年政金债的规模减少，但转为增持3 年以下政金债。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

关键词： 货币政策 资金缺口 基金公司