抚顺特钢(600399)点评报告：产能扩张叠加成本压力释放 特钢龙头有望启航

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事件：公司作为老牌特钢企业，市场地位稳固，布局我国核心军用材料业务。目前，抚顺特钢核心产品“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)，广泛应用于军民市场，未来两年内“三高一特”系列产品将实现万吨级新增产能落地，快速助力业绩增长。此外，23 年镍矿大幅投放，将催化镍价下行，镍作为公司的核心成本原材料，镍价回落将有效促进企业利润端受益。

原材料库存释放修复高温合金龙头企业盈利能力。镍作为高温合金的主要原材料，被大量用于高温合金的冶炼环节，制约高温合金的单吨毛利率，2021 年四季度起由于库存压力镍价格逐步拉升，2022 年一季度全球局势变化引发市场对能源的进一步担忧，催化镍价逐步脱离市场合理轨道，2022 年四季度，伴随全球局势逐步明朗，市场担忧逐渐消除，当前镍价格正缓慢下修，预期未来将有效提振公司产品单吨毛利。

技术、产能双优，抚顺特钢竞争优势显著。高温合金赛道具有高资本壁垒、高技术壁垒的综合特性，全球范围仅有不超过50 家企业具有生产航空航天用高温合金的能力，先进入者率先享受行业红利。目前国内高温合金国产替代趋势明显，抚顺特钢计划于 20-23 年陆续投入14.78 亿元用于扩产项目建设及相关技术改造，截止22 年底预计已落地高温合金产能6000-7000 吨，产能搭建完毕后公司将成为我国首家万吨级优质高温合金生产商，23 年公司高温合金产能将迎来大幅释放。

盈利预测：预计公司23-24 年营业收入分别为93.61/112.34 亿元，归母净利润分别为9.12/12.00 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.61 元，最新股价对应PE 分别为32/24X。公司在高温合金赛道内技术沉积到位，研发生产能力处于我国第一梯队，23 年公司产能及单吨毛利有望双升，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨导致毛利率压缩、军民市场需求不及预期，高温合金赛道竞争格局变化、产能拓建不及预期。

关键词： 高温合金 抚顺特钢 综合特性