世界观天下！吉祥航空(603885)：双品牌运行协同 精细化管控绩优

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吉祥凤凰，梦旅生花。上海吉祥航空股份有限公司总部位于上海，为中国四大上市民营航空公司之一。公司于2015 年首次登陆A 股上市，合作关系遍布全球，并于2019年实现与中国东航“股权+业务”的战略合作。公司为中国首家运营787 宽体机的民营航司，旗下有全服务航空吉祥航空以及低成本航空九元航空。公司坚持独具特色的差异化竞争策略，通过吉祥航空与九元航空的共同发展，运用双品牌及双枢纽运营的发展战略，成功实现高、中、低端旅客市场全覆盖。

双品牌运营，发挥协同效应。1）时刻资源增长，基地优势明显。与2018 年比，2022年夏秋、冬春航季公司国内时刻资源累计涨幅分别达48.56%、33.80%。2018-2022年公司时刻总量占全行业比重维持在3%以上。2022 年冬春航季，吉祥航空在主基地上海虹桥、浦东时刻占比分别为9.80%、12.98%，居民营航司第一；在辅助基地南京禄口机场时刻占比10.86%，仅次于三大航；在九元航空主基地广州白云机场时刻占比3.82%，高于春秋航空。2）国内航线网络：九元吉祥相互补充。吉祥航空本部航线主要以上海始发至国内省会城市和主要交通枢纽城市为主，九元航空航线多涉及新一线、二线城市机场，两者相互补充。吉祥航空在一线城市时刻占比30.80%、新一线城市时刻占比24.96%；九元航空在新一线城市时刻占比23.09%、二线城市时刻占比33.26%。

3）国际/地区航线：主要集中在亚太地区。2019 年公司发力国际（含港澳台地区），运力占比18.38%，同比增速54.47%，远高于公司整体运力增速。国际航线主要集中在亚太地区，2019 年冬春航季，公司国际（地区）通航点19 个，并加密多条从上海、贵阳、无锡、南京等地出发的前往日本、泰国的航线。

十七年茁壮发展，精细化管控绩优。1）营收增速行业领先。2015-2019 年，公司营业收入五年复合增速20.30%，位列行业第一，远高于行业的9.00%；2015-2019 年平均ROE16.72%。从收入结构看，2019 年97.18%的收入来自客运业务；从收入来源地看，80.36%的收入来自国内航线。2）机队规模持续增长，飞机日利用率高。公司机队规模八年内实现翻倍，截止2022 年底公司机队规模为110 架，公司机队机龄为6.13 年，为中国上市航司中较为年轻的机队，且近年来飞机日利用率始终高于行业平均1-2 个小时。3）精细化管控绩优。表现一：公司客公里收入高于春秋航空，单位ASK 扣油成本远低于三大航平均。2015-2022 年中期，吉祥、三大航平均、春秋的客公里收入分别在0.40-0.47 元、0.48-0.54 元、0.31-0.37 元之间波动。2015-2021 年，吉祥、春秋、三大航平均的平均单位ASK 扣油营业成本分别为0.23 元、0.20 元、0.31 元。表现二：单位ASK 燃油、维修、职工薪酬成本略高于春秋航空。2015-2021 年吉祥、春秋、三大航平均的平均单位ASK 燃油成本分别为0.091 元、0.082 元、0.114 元；平均单位ASK 维修成本分别为0.015 元、0.015 元、0.027 元；平均单位ASK 薪酬成本分别为0.07 元、0.05 元、0.08 元。

盈利与估值。基于以上假设，预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为72.39、147.44、186.02 亿元人民币，同比增速分别为-38.48%、103.68%、26.17%，实现归母净利润分别为-38.63、5.94、18.39 亿元。考虑疫后需求复苏确定，公司在恢复较快的国内市场运力占比较高，预计2023-2024 年将迎来业绩弹性释放，给予一定的估值溢价,首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、市场需求恢复不及预期风险、假设有效性风险、汇率风险、油价风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

关键词： 吉祥航空 一线城市 春秋航空