当前讯息：厦钨新能(688778)：钴酸锂正极龙头 高电压三元业务蓄势待发

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公司是国内正极材料行业标杆。公司从事锂电正极材料业务十余年，截至2021 年末，公司主营业务有效产能为6.83 万吨，2022 年、2023 年、2024 年，公司预计有效产能将分别达到9.10 万吨、12.40 万吨、17.40万吨。公司控股股东为厦门钨业，实际控制人为福建省国资委。员工持股力度大，实现与高管、核心员工的深度绑定，截至2022 年Q3 末，员工持股数量占总股本的7.35%。钴酸锂与NCM 三元材料为公司主营业务，2018-2021 年伴随行业快速发展，公司营收、归母净利润CAGR 达30.36%/90.72%。

单晶化与高镍化引领三元方向。1）单晶可发展低钴材料进而降低原材料成本，同时由于机械强度高、比表面积低，具备循环寿命较长、与电解液的副反应少、导电性能好等优势，单晶与多晶材料掺混可提高高镍高温稳定性、减少产气，并进一步降低钴含量。前驱体尺寸、烧结温度、混锂量等的选择构成单晶技术壁垒，单晶市场格局更集中，2022H1 国内单晶正极CR3 集中度接近61%。2）随着镍含量的升高、钴含量的降低，高镍三元材料在降低成本和提升能量密度方面优势明显，随着电池行业的技术进步，三元正极材料市场正在逐步往高镍方向发展。

中镍高电压协同超高镍，三元业务蓄势待发。1）公司通过持续的研发投入，连续攻克了3C 锂电池和动力锂电池正极材料领域的多项关键核心技术，公司高电压三元材料收入占比从2019 年的24.59%上升到2022 年前三季度的81.14%，同时公司Ni5 和Ni6 的收入占比多年均保持在80%以上并且逐年攀升，中镍高电压是公司三元材料的重点方向。2）公司在Ni6 系产品方面实现大批量供货的同时持续加大研发投入，公司超高镍Ni9 系产品已获得了部分下游客户的认证，处于小批量供货阶段，产品下游应用正在逐步导入，公司三元材料布局持续加码，有望超越钴酸锂成为核心业务。

盈利预测与投资评级：公司是单晶正极材料头部企业，我们预计公司2022-2024 年营收分别为287/301/303 亿元， 归母净利润为11.2/15.2/19.7 亿元，同比增加102%、36%、29%。我们选取当升科技、长远锂科、振华新材作为可比公司，2022-2023 年可比公司平均市盈率为17/15 倍，截至2023 年2 月22 日收盘价，公司2023 年PE 为16 倍，略高于行业平均，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险因素：全球新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨；技术路线变化；公司现金流紧张；新扩产能无法顺利释放等。

关键词： 公司主营业务 蓄势待发 核心业务