天天看点：债券研究：混合估值法产品将助力结构性行情

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本报告导读：混合估值法产品潜在规模约 800 亿，3 月份逐步建仓，或助力一季度债市友好窗口期。

摘要：

混合估值法产品潜在规模约800亿，集中配置中高等级债券。混合估值法产品采用摊余成本法和市值法对资产进行计量。由于采用摊余成本法计量，因此混合估值法产品具有封闭期。目前混合估值法产品主要有两类，分别为混合估值法银行理财产品以及混合估值法债基。截止2023 年2 月20 日，混合估值法债基共发行7 只，另有多家理财子公司公告部分混合估值法理财产品，初步推算整体规模或800 亿元。

混合估值法并非“开倒车”，而是过渡期的一种特殊形态。双重计量方式+杠杆投资的特点，使混合估值法产品能够较为灵活调配不同计量方式下资产的规模占比，当债市走熊时利用摊余成本法资产稳定估值且锁定收益；当债市走牛时利用市值法资产博取资本利得。但从中期维度，市值法作为监管鼓励的主流方向，此类产品大规模放量或受限。

混合估值法产品在稳定市场方面的效率可能高于摊余成本法产品。混合估值法产品双重计量方式+杠杆投资的特点，使金融机构策略更加弹性。

在利率下行阶段，增加市值法产品比重，而在由牛转熊的过程中，通过扩充摊余成本法资产占比“越跌越买”，锁定高票息收益，变相起到稳定市场的作用。

混合估值法产品将助力结构性行情。从债市底层逻辑来看，市场对经济走势分歧加大，资金面紧张开始缓和，意味着阶段性平稳会持续。虽然来自银行资本管理办法的冲击会在中期维度展露，但阶段性若发生情绪冲击产生超调反而是机会。目前来看，混合估值法债基发行还未放量，产生的利好集中在中高等级信用债，一季度仍是债市友好时间窗口。

风险提示：混合估值法产品相关监管政策调整；投资者对产品接受度不高；超预期因素带动债市进一步调整。

关键词： 摊余成本 逐步建仓