环球关注：2023年1月债券托管月报：1月非法人类产品持债比例已低于2020年底

本期投资提示：

(资料图片仅供参考)

一. 1 月利率债净融资明显偏弱，信用债净融资修复

一级市场：1 月利率债净供给偏弱，信用债融资环比由负转正。具体来看，1 月利率债净供给2182 亿元，环比少增2613 亿元，同比少增3943 亿元，国债和政金债净融资均不佳；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，1 月信用市场行情有所修复，信用债净供给854 亿元，环比多增5059 亿元，同比少增5445亿元；1 月同业存单融资偏弱，净供给-535 亿元，环比少增3984 亿元，同比多增128 亿元。

二级市场：1 月经济修复预期偏强，地产政策继续发力，利率债收益率普遍上行，曲线熊陡，信用债表现偏暖。春节前央行呵护资金面态度积极，资金面总体平稳，短端利率上行幅度有限，经济修复预期和强政策预期下长端利率上行明显，10Y 期国债收益率于1 月20日达到阶段性高点2.93%。1 月10Y 期国债收益率上行6.24bp 至2.90%，1Y 期国债收益率上行5.66bp 至2.15%，曲线熊陡。利率债走弱，但理财机构赎回压力逐渐稳定，年初配置行情再现，信用利差整体收窄，1 月信用债表现好于利率债，中债国债总指数、信用债总指数分别变动-0.05%、0.41%。

二. 1 月非法人类产品继续减持债券，持有比例已低于2020 年底

1 月延续商业银行加仓、非法人类产品减仓的格局。1 月商业银行、保险等机构持债份额边际上行，非法人类产品、券商、境外机构持债份额边际下行，尤其是非法人类产品份额下行较明显。

（1）商业银行继续大幅加仓，配置意愿积极。1 月银行配债表现强劲，主要券种整体增持。

信用债供给修复，叠加非法人类产品大幅减持，商业银行对信用债增持幅度也明显扩大。

1 月商业银行增持债券12941 亿元（前值10835 亿元），利率债和信用债均有明显增持，主要增持同业存单、地方政府债。

（2）非法人类产品减持规模和上月相近，大幅减持同业存单和政金债，偏好短久期信用债。1 月利率债供给偏紧，非法人类产品减持以利率债为主。1 月非法人类产品减持债券8730 亿元（去年12 月减持8878 亿元），自2022 年10 月以来非法人类产品连续四个月减持，从结构上来看，非法人类产品主要减持同业存单和政金债，仅增持地方债和短融。

（3）券商由增持转为减持，主要减持地方债和同业存单。1 月券商由增持转为减持，且环比下降幅度较大，1 月减持315 亿元（去年12 月增持1768 亿元）。从结构上看，券商主要减持利率债和同业存单，仍增持中票和短融。

（4）保险机构增持规模扩大，主要增持地方债。作为配置型机构，保险机构和商业银行延续增持，1 月保险机构增持规模扩大，增持615 亿元（前值208 亿元），从结构上看，主要源于地方债供给较多，带动保险增持地方债（366 亿元）。

（5）境外机构再度转为减持，减持规模接近去年3-5 月高位。1 月人民币升值，中美利差倒挂程度收窄，但境外机构继去年12 月转为增持后，1 月再度减持、减持1065 亿元，减持规模接近去年3-5 月高位，结构上主要减持国债（663 亿元）。

风险提示：数据统计出现错误和遗漏。

关键词： 商业银行 保险机构 大幅减持