珠江啤酒(002461)：Q4销量逆势增长 盈利能力修复

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公司发布2022 年业绩快报。2022 年公司实现营收49.3 亿元，同比+8.6%，其中销量/ASP 分别同比+4.9%/3.6%至133.9 万千升/3681.8 元/千升，实现归母/扣非归母净利润6.0/5.3 亿元，分别同比-2.1%/+6.6%。

22Q4 销量逆势增长，世界杯与管控政策优化助力动销。22Q4 单季度公司实现营收8.2 亿元，同比-0.3%，其中销量/ASP 分别同比+6.6%/-6.4%至24.3 万千升/3367.4 元/千升，销量方面来看，单季度销量高于18Q4/19Q4的20.8/22.5 万千升，预计主要系公司把握世界杯的时间窗口推动动销，同时2022 年11 月30 日广州各区陆续解除封控，整体恢复速度较快，考虑到2020 年1 月24 日为除夕、今年1 月21 日为除夕，春节均在1 月的情况下22Q4 销量超越19Q4，在外部环境高度不确定的Q4 取得如此成绩难能可贵；吨价方面来看，Q4 单季度预计货折投放带动吨价承压，全年吨价同比+3.6%，在结构优化的带动下延续良好的增长趋势。

销量增长带动盈利能力修复，多因素带动盈利高增。22Q4 单季度实现归母/扣非归母净利润2763.8/627.2 万元，归母净利润同比+66.7%，21Q4 扣非归母净利润为12.2 万元，带动归母/扣非归母净利率分别同比+1.4/0.8pct至3.4%/0.8%，Q4 作为啤酒消费淡季，在销量逆势增长的带动下盈利能力恢复，同时我们预计Q4 部分销售费用投放因疫情反复受阻、新成本投入使用缓解成本压力也贡献了盈利能力修复。

增长不易，期待2023。2022 年全年珠江啤酒销量同比+4.9%至133.9 万千升，回顾过去受疫情影响的3 年，珠江啤酒在2021 年便实现了销量超越2019 年，2022 年继续砥砺拼搏，收入端实现较好增长，但在行业性成本上涨等因素影响下利润有所下滑，随着管控政策优化带动啤酒的餐饮消费场景恢复，啤酒原材料成本价格上涨压力缓解，2023 年高端化趋势不改，珠江啤酒持续推动以97 纯生为代表的高端产品放量，2023 年营收与业绩双增长可期。

盈利预测：调整此前盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.0/7.0/7.7 亿元（原为6.2/7.4/8.0 亿元），同比-2.1%/+17.5%/+9%，当前对应PE 为33/28/26x，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响超预期，成本上涨超预期，行业竞争加剧等。

关键词： 珠江啤酒 盈利能力 盈利预测