要闻：鱼跃医疗(002223)投资价值分析报告：海阔天高 日新日进

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公司为我国家用医疗器械龙头，在呼吸制氧、糖尿病管理及感染控制三大核心赛道上享有巨大领先优势。2022 年公司高基数问题已逐步消化，考虑到我国疫情防控放开会带来持续呼吸治疗、消毒感控相关需求，糖尿病管理领域重磅持续血糖监测产品按计划即将于2023 年推出，公司核心板块成长确定性较高，我们预测公司2022-2024 年每股收益为1.47/1.76/2.08 元，并采用DCF 估值法，给予目标价40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

家用医疗器械龙头，持续推进多元布局。公司成立于1998 年，为我国家用医疗器械龙头企业。公司专注于呼吸制氧、糖尿病护理及感染控制与消毒三大核心赛道，持续发展家用电子检测及体外诊断等基石业务，积极孵化生命信息支持（急救）、眼科、智能康复等高潜力业务。2021 年呼吸治疗、家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械和感染控制占比分别为38%/21%/18%/13%，公司股权结构集中稳定，子公司业务管线丰富。2021 年公司营业收入达68.9 亿元，同比+2.5%，归母净利润达14.8 亿元，同比-15.7%，在高基数下公司业绩短期承压，我们看好后续稳定增长。

核心赛道管线齐全与时俱进，呼吸血糖有望助力二次增长。公司积极规划战略方向，明确核心成长赛道、基石业务及高潜力业务。①呼吸治疗：公司已构筑全套呼吸治疗解决方案，由于海外疫情反复，2020/2021 年该板块收入同比+86%/+16%。其中，制氧机产品性能领先，市占率长期保持市场第一。产品出口量于2020-21 年大幅增加，2021 年相关收入增速近80%。呼吸机行业空间大、渗透率低，行业国产替代持续升级。预计我国疫情防控放开将持续催化板块放量。②糖尿病护理：我国为糖尿病患者最多的国家，空间广、增速快。公司糖尿病护理业务近年来实现高速增长，2021 年同比+70%；目前传统血糖仪行业国产替代进程加速，公司市占率有望稳步提升。公司于2021 年收购凯利特全面构建血糖管理产品体系，血糖领域迎来机遇。公司预计下一代新品CT3 将于2023 年获批上市，性能将有较大提升。③感染控制：公司旗下消毒感控品牌“洁芙柔”、“安尔碘”、 “点而康”、 “葡泰”等在临床医院具备优质品牌积淀，我们预计疫情常态化趋势下上述产品需求量将持续提升。

研发渠道开拓双管齐下，AED、眼科或为下一增长点。公司为成立20 年家用医疗器械企业，基石业务增速已较为平稳，核心赛道为目前公司增长助力。而长期看，公司仍然注重增强研发实力与渠道开拓能力，研发投入逐年加大，聚焦线上销售渠道享受时代红利，同时孵化新兴赛道寻找下一增长点。①AED：我国AED 普及率低，政策驱动下市场有望迎来快速增长。2017 年公司收购德国曼吉士，切入急救赛道。2022 年4 月公司国产AED 产品获批，公司在急救领域的布局发展加速。②眼科：中国眼科市场患者基数高、诊疗需求逐年上升，但诊疗资源相对匮乏，市场未来发展潜力大。2019 年公司收购六六视觉、参股江苏视准，已基本完成眼科医疗器械及隐形眼镜等眼科消费品相关布局。

风险因素：研发、产品注册进度不及预期；销售不及预期；疫情导致的供应链、生产承压风险；政策超预期变动风险等。

盈利预测、估值与评级：公司为我国家用医疗器械龙头，在呼吸制氧、糖尿病管理及感染控制三大核心赛道上享有巨大领先优势。2022 年公司呼吸治疗、感染控制领域高基数问题已逐步消化，考虑到我国疫情防控放开会带来呼吸治疗、感控相关需求，糖尿病管理领域重磅持续血糖监测产品即将于2023 年推出，核心板块成长确定性较高，公司盈利能力将稳步回升。我们预测公司2022-2024年归母净利润为14.8 亿/17.7 亿/20.9 亿元，对应每股收益预测为1.47/1.76/2.08元。我们采取DCF 估值，给予公司目标价40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键词： 感染控制 家用医疗器械 每股收益