天天观察：2023年建材行业春季投资策略报告：周期筑底 复苏在即

2022年以来地产增速超预期下滑，开启了建材行业3年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而指数跑输沪深300指数2.74 pct。周期品：2022年传统周期建材中浮法玻璃、玻纤均处于价格底部。竣工面积降幅逐渐收窄且2023年有望呈现复苏趋势，浮法玻璃将率先受益。消费建材：板块盈利拐点基本确认，2023年在保交楼政策推动下，竣工链条品类有望实现需求复苏。

1、2022年建材行业回顾：下行之年，板块分化

2022年以来地产增速超预期下滑，开启了3年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而影响指数表现，细分板块涨跌幅排序如下：玻璃＞水泥＞玻纤＞消费建材。2022Q4“地产三支箭”、等利好政策持续加码，市场底显现，带动建材板块估值回升。当前新开工增速拐点未现，但竣工端降幅已明显收窄，竣工端建材将率先受益。

(资料图)

2、玻璃：玻璃行业供给收缩关注全年竣工需求改善

浮法玻璃价格近4年最低，竣工需求支撑景气好转。2022年浮法玻璃价格全年走弱，行业整体出现亏损；旺季不再，库存处于高位。预计2023年在竣工修复、供给收紧背景下，二季度价格有望筑底反弹。光伏玻璃价格进入底部震荡区间，进一步下降空间有限，23年价格或存在季度性上涨机会，重现22年二、四季度行情。

3、玻纤：价格筑底，把握库存拐点

玻纤行业经历了2020-2021年业绩快速兑现的高景气阶段，在2022年以来增速逐季下降。同期玻纤板块股价整体呈下降趋势，底部大体确认；未来板块走势将受行业库存、价格边际变化所驱动。2022年10-11月，库存拐点二次确认，对玻纤板块估值提升具有明显催化；2022年12月-2023年2月，库存在春节季节扰动下有所反弹，此后仍将持续去库趋势。当前粗纱价格筑底阶段，电子纱从底部震荡提升，预期2023年行业景气度底部回升。

4、水泥：2022年基本面全年偏弱，2023年有望企稳

2022年水泥行业全年呈现“旺季不旺，淡季更淡”特征，全年产量同比下降10.80%至21.18亿吨，为2012年以来最低值；全年库存中枢处于近五年历史高位，高成本下价格仍持续下滑。从A股上市水泥企业股价表现来看，行情经历“高位震荡、持续下滑、弱势反弹”三个阶段。展望2023年行业基本面有望企稳。

5、消费建材：盈利拐点基本确立，23年竣工链有望加速修复

从2022年单季度来看，Q3归母净利润同比增速自2022Q1筑底后持续反弹，归母净利润增速回升明显快于营业收入。具体来看，盈利能力改善来自于原材料价格下降、信用减值损失对净利润影响逐步减弱以及销售费用率保持稳定，2023年主要影响因素仍将延续，盈利能力拐点基本确立。展望2023年，中性条件下，测算2023年竣工增速有望同比回正，消费建材需求有望得到支撑；地产产业链应收账款风险有所降低，估值压制因素进一步消除。

风险提示：1）地产基建投资增速不及预期；2）原材料价格持续上涨。

关键词： 盈利能力 持续上涨 同比下降