每日关注!宏观经济专题报告：流动性分析框架之超储率测算模型

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超储率即超额存款准备金率是超额存款准备金与一般性存款的比值，即超储率=超额存款准备金/一般性存款，其为衡量银行体系流动性松紧的关键指标，超储率高表示银行间资金相对充裕，反之则表明银行间资金面较为紧张，银行对央行净投放力度的敏感度会上升。相比于超额准备金率，超储率更加能反应银行总体的资金面情况。在后市监管和货币政策不尚明朗的情况下，分析判断银行资金面情况成为监管机构和投资者的共同诉求，对超储率的测算显得重要。

央行自1991 年开始公布超储率，但只在每季度进行公布，央行发布的季度超储率指标，一般来源于每个季度的货币政策执行报告中，也就是每年的2月、5 月、8 月、11 月发布上一季度末的超储率。因此如果想要更加高频地分析金融市场流动性变化，往往就需要估算出更高频的超储率值（譬如月度超储率值），这也是本文的研究目的。

月度超储率的估算方法可以概括为两种。一种是传统的五因素模型；另一种是从央行负债端的准备金存款构成科目出发的跨期迭代模型 。长城证券宏观组选用第二种方法，即从央行负债端的准备金存款构成科目出发的跨期迭代模型建立自己的超储率测算模型。

根据我们的模型测算，2022 年10-12 月份各月超储率或分别为1.6%、1.5%、2.2%，可见流动性呈现先紧后松的状态。12 月2.2%的超储率是近两年来较高的数值（也高于2021 年12 月的2%），体现了当月流动性较充足。由于2023 年1 月份、2 月份人民银行信贷收支表暂没有公布，因此我们对1 月和2 月的一般性存款和准备金进行估算，再利用我们的优化后的超储率测算模型对这两月的超储率进行测算，最后计算出2023 年1 月超储率和2 月超储率或分别为1.1%和1.2%。可见，2023 年1 月超储率略高于2021 年1 月和2022 年1 月(我们测算值分别为1.0%和0.9%），2023 年2 月超储率介于2021 年2 月和2022 年2 月之间（我们测算值分别为1.0%和1.4%）。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；模型与实际有偏差；统计数据有误差。

关键词： 货币政策 存款准备金 统计数据