捷佳伟创(300724)：TOPCON大扩产 公司订单有望高增

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2023 年TOPCon 扩产大年，上调盈利预测及目标价我们将捷佳伟创22-24 年归母净利润上调至9.4/15.3/20.4 亿元（前值为9.3/12.2/15.7 亿元），主要考虑到：1）22-23 年大尺寸电池产能紧缺叠加TOPCon 降本增效超预期，下游高速扩产带动公司订单超预期增长；2）公司TOPCon 核心设备PE-Poly 渗透率提升，保障公司总体市占率和利润率稳定；3）公司有望强化HJT、钙钛矿、半导体、铜箔等设备布局。公司作为PERC、TOPCon 整线覆盖最全玩家有望充分受益TOPCon 扩产，给予23 年PE 37 倍（对标可比公司23 年Wind 一致预期33xPE），目标价162.06元（前值160.75 元），维持买入评级。

大尺寸电池产能紧缺，TOPCon 下游高速扩产带动公司订单超预期增长21 年硅料价格上行，挤压电池环节产能扩产，造成大尺寸电池供不应求。

根据soalrzoom 数据显示，光伏电池自21 年底毛利率逐渐上行，带动下游投资高速扩张。TOPCon 与HJT 技术相比PERC 电池拥有更高的转化效率，TOPCon 设备投资较HJT 更低，近年来投产迅速，成为电池环节补产能首选技术。我们预计2022 年TOPCon 行业设备招标100-150GW，2023 年有望达250-300GW。23 年开年捷佳获得50GW TOPCon 设备订单，中标金额约占整线40%以上。随着TOPCon 继续扩产，公司有望持续受益。

TOPCon PE-poly 设备渗透率提升，保障公司总体市占率和利润率稳定TOPCon 整线设备投资较PERC 增加约35%-40%，隧穿氧化层制备设备是主要增量，主要分为LPCVD 和PE-poly 两种。PE-poly 具备较高的降本空间和灵活性，渗透率逐步提升。22 年11 月20 日，公司累计获得100GWPE-poly 设备订单；23 年1 月，公司PE-poly 设备在原定以LPCVD 为主的客户中取得一半市场份额，综合市占率超50%。捷佳可提供TOPCon 中的湿法、干法、丝印、激光等全套设备，随着PE-poly 渗透率提升，对冲老业务竞争激烈带来降价和份额下降风险，公司总体市占率和利润率有望稳定。

公司有望强化HJT 整线、钙钛矿整线、半导体清洗等设备布局公司在光伏领域中除PERC、TOPCon 整线设备外，在HJT 整线、钙钛矿整线、MWT、TBC、HBC、叠层电池等领域均有布局。公司常州的HJT 板式微晶中试线光电转化效率已超25%，钙钛矿领域公司开发并获得了狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单。公司全资子公司创微微电子自主开发了6 吋、8 吋、12 吋半导体湿法刻蚀清洗设备，已获得上海积塔、青岛芯恩、德州仪器等厂家复购订单。随着公司平台化布局推进，有望在TOPCon 高峰扩产后继续维持稳健增长。

风险提示：竞争格局加剧；客户扩产不及预期；新产品推广不及预期。

关键词： 转化效率 设备投资 数据显示