环球关注：石化行业周报：受益消费复苏 己二酸价差持续扩大

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核心观点。己二酸在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面有重要作用，下游化工品PBAT 和PA66 在建产能较多，投放后有望促进己二酸需求。中国己二酸可实现自己自足，华峰、华鲁、神马等企业产能较大。2022 年12 月以来，受益于疫情放开后经济逐步恢复，下游需求改善，己二酸价差持续扩大，利好华峰化学、华鲁恒升、神马股份等产能规模较大企业。

己二酸应用领域广泛，下游主要为箱包等消费品。己二酸又称肥酸，在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面都有重要作用，产量居所有二元羧酸中的第二位。根据百川盈孚，2021 年己二酸38%用于生产PU 浆料，21%用于生产鞋底原液，17%用于生产PA66，下游主要为鞋子、箱包等消费属性较强的轻工产品。除此之外，己二酸还可用于生产其他类弹性体、PBAT 等产品，需求占比分别为15%和5%。

中国己二酸可实现自给自足，华峰、华鲁等企业产能规模较大。在生产方面，国内生产己二酸企业较少，华峰化工、华鲁恒升、神马化工等企业产能规模较大，2021 年分别拥有己二酸产能94 万吨、36 万吨、32 万吨。在消费方面，国内己二酸进口量较少，出口量较大。根据百川盈孚，2022 年中国己二酸产量为181.74 万吨，进口量仅0.89 万吨，出口量为40.16 万吨，表观消费量为142.47 万吨。

PBAT 和PA66 在建产能较多，有望促进己二酸需求。根据前瞻经济学人百家号。随着限塑令的颁布，国内PBAT 需求增长，在建项目较多；此外，己二腈国产化解决PA66 原料卡脖子问题，在建及规划己二腈产能超100 万吨，国产己二腈产能释放加速，国内PA66 迎来产能高速增长期，将刺激己二酸需求。目前在建及规划PBAT 产能超1000 万吨，其中2022 及2023 年预计投产432万吨，以一吨PBAT 约消耗0.39 吨己二酸计算，对己二酸将形成约168 万吨需求；在建及规划PA66 产能228.5 万吨，以一吨PA66 消耗0.6 吨己二酸计算，对己二酸将形成约137 万吨需求。

己二酸主要采用环己烯法生产，纯苯和硝酸是主要原材料。根据百川盈孚，环己烯是生产己二酸的主要工艺，生产流程为先用纯苯和氢气合成环己烯，再通过水合生成环己醇，最后加入硝酸得到己二酸。每生产1 吨己二酸对纯苯和硝酸的单耗分别为0.74 吨和0.94 吨。

下游需求改善，己二酸价差持续扩大。2023 年以来，受益于疫情放开后经济逐步恢复，下游需求改善，己二酸价差持续扩大。截至2023 年2 月6 日，己二酸价差达到3755 元/吨。与12 月1 日相比扩大2287 元/吨，与1 月平均水平相比扩大741 元/吨。

投资建议。受益于疫情放开后经济逐步恢复，下游需求改善，己二酸价差持续扩大，建议关注华峰化学、华鲁恒升、神马股份等己二酸产能规模较大企业。

风险提示：己二酸价格大幅波动；下游行业景气度下降；原材料价格上涨等。

关键词： 规模较大 华鲁恒升 神马股份