微电生理(688351)：三维电生理先行者 国产替代势在必行

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业绩增速快。2019-2021 年,公司营业收入年复合增长率为27.2%。22Q1-3 公司营收1.92 亿元,同比增长39.71%;归属于上市公司股东的净利润271 万元,同比扭亏为盈;扣非净利润亏损60.58 万元。22Q3 实现收入7000 万元,同比增长49.76%;归母净利润122 万元,扣非归母净利润亏损125 万元。

电生理市场逐步扩大,国家政策推动国产医疗器械发展创新。近年来国内电生理手术量从2015 年的11.8 万例增长到2020 年的21.2 万例;预计2024 年国内电生理手术量达到48.9 万例,市场规模达到211.1 亿元。国家鼓励具有自主知识产权的国产医疗器械发展创新;2022 年5 月,福建省率先牵头开展电生理集采,国产替代预计进一步加速。

新产品获批填补国内房颤市场空白,丰富公司产品线。2022 年10 月20 日,公司一次性使用星型磁电定位标测导管获批。2022 年12 月1 日,公司另一款压力感知磁定位射频消融导管目前也获批。未来,公司新产品的获批填补了国内房颤市场空白,加速实现模块功能商业化。

公司产品线储备丰富,加速占据国内房颤市场。公司产品线储备丰富,目前在研管线包括2 项冷冻消融产品、2 项肾动脉消融产品。公司导向性开发三维闭源性导管围绕Columbus三维心脏电生理标测系统,加速占据国内房颤市场。

盈利预测与投资建议。预计22-24 年营业收入分别为2.64 亿元,3.95亿元和5.88 亿元。对应EPS 为0.01 元/股、0.03 元/股、0.11 元/股。 综合考虑公司行业地位及业务成长性,给予公司23 年PS 40X,对应合理价值为33.45 元/股,给予“买入”评级。

风险提示。商业化推广慢、集中采购价格降幅风险、专业人才匮乏。

关键词： 营业收入 医疗器械 同比增长