天天时讯：公用事业行业深度跟踪：年报业绩利空落地 正式进入煤硅时刻

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年报业绩利空落地且已被预期,火电股本周已有良好表现。本周初多家电力公司公告年报业绩预告,以披露业绩预告公司的业绩中枢计算,2022 年样本合计实现归母净利润628 亿元(同比+124%),从逐季度业绩来看,2021Q4-2022Q4 的5 个季度归母净利润分别为-336、167、263、267、-69 亿元。从结论上来看,业绩实现同比改善但环比Q3有所下降。从构成来看,火电板块Q4 受长协煤额度见底、减值等因素影响,相较Q3 出现进一步下滑,Q4 业绩环比转亏125 亿元(Q3 盈利52 亿元)。水电板块Q4 来水偏枯,业绩同比显著下滑。绿电剔除减值影响后业绩尚可,燃气逐季度业绩较为稳定。我们认为市场对于火电股业绩不佳已有预期,农历年前部分公司披露的业绩已带动股价有所回落,本周火电板块股价涨幅达1.86%,华能国际、粤电力、上海电力等本周涨幅均超过6%。

板块正式进入煤硅时刻,煤、硅、电价三要素正如期演绎。伴随年报业绩落地并逐步进入一季度的验证期,我们认为板块正式进入煤硅时刻。(1)从用煤成本的维度来看,目前秦皇岛Q5500 价格已下降至1165元/吨,进口煤价下降至1086 元/吨,且当前港口库存持续高位,预计伴随进口煤恢复带动现货煤价有望下降,长协比例提升在即;(2)硅料价格已经大幅下降,预计进入新一轮磨底阶段,当前光伏装机已有增长苗头,2022 年下半年暂缓的装机有望在2023 年逐步加速,绿电的成长性值得期待;(3)电价侧:模糊的电价体系将逐步具象化,期待容量电价落地明确调峰成本,对于火电享受容量补偿提升灵活性改造意愿,对于绿电明晰调峰成本促进装机。类似2022 年12 月,煤价的持续下降带来的盈利修复预期是市场当前更为侧重的方向。从基金持仓的维度来看,Q4 电力持仓环比提升0.05pct 达0.36%。

短期或存在价格博弈,中长期的成长性与盈利改善才是重中之重。我们认为火电盈利改善、绿电装机提升、火储价值挖掘将塑造年内电力的三条投资逻辑主线,而煤硅价格、容量电价等电价体系、风光消纳瓶颈或将穿针引线,打造板块装机及业绩成长性、重塑估值。

看好全国性火电龙头华能国际(A)/华能国际电力股份(H)、华电国际(A)/华电国际电力股份(H);区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源,关注粤电力;绿电运营商龙源电力(A/H)、三峡能源。

风险提示。煤价大幅波动;来水不及预期;绿电装机增长不达预期。

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