我国违约债券回收率测算：借他山之石 探违约回收之路

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摘要

为进一步探索适合我国债券市场的回收率评级方法，我们借鉴国际回收率评级方法，采用评估企业价值、测算风险敞口、按债务求偿顺序分配、确定回收率的方式，对现阶段国内两个典型违约债券进行回收率测算。在评估企业价值方面，四川蓝光发展股份有限公司采用特殊行业法，富贵鸟股份有限公司采用资产评估法。从估算结果来看，蓝光发展普通债权的预测回收率为25.12%~36.40%，上清所对违约债券的估值为27.80，介于我们估算回收率的上下限之间，预测结果具有一定的合理性。富贵鸟普通债权的预测回收率为0%~4.56%，其破产清算方案中普通债权合计清偿比例约为2.14%，介于我们估算回收率的上下限之间，预测结果具有一定的合理性。

我国债券市场仍处于发展初期，数据积累和市场成熟度仍然不足，因此在借鉴国际经验的基础上，应开展适用于我国市场的回收率评级方法研究。在对蓝光发展和富贵鸟的回收率评级测算过程中，我们意识到预测结果会因各种主客观因素的影响而产生误差，如信息获取渠道有限，数据及时性与准确度存疑；核心折现率和资产变现率的适用性和客观性有待进一步验证等。

现阶段我国评级机构可以从基础入手，为发展适合于我国债券市场的回收率评级方法做一些前期准备：第一，积累数据，建立违约和回收数据库，为开发回收率评级方法打好数据基础。第二，梳理影响回收率的相关因素，包括债务求偿顺序、企业资本结构、抵质押情况、外部干预情况、法律和宏观环境等，逐步制定符合我国债券市场实际情况的违约回收率评级方法。第三，探索企业价值评估方法内核，研究各项资产清偿比例的核心影响因子，通过相关性分析与资产评估实践，确定符合我国债券市场实际的折现率、资产变现率等指标数据，并在未来不断优化调整。

关键词： 债券市场 企业价值 蓝光发展