今日报丨兖矿能源(600188)：领先战略铸就成长基因 长期盈利增长值得期待

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具备全球视野的国际能源集团。兖矿能源背靠全国第三大煤企山东能源集团，以煤炭开采为主营业务，深度布局煤化工产业，公司坚持？走出去？发展战略，2004 年开创行业先河布局海外煤炭业务，现已形成陕蒙、山东本部、澳大利亚三大能源基地，成为国际国内两翼齐飞的国际能源集团。截至2021 年，煤矿在产核定产能19945 万吨/年，在产权益产能12935 万吨/年。国内在产产能8475 万吨，在产权益产能7056 万吨；国外在产产能11470 万吨，在产权益产能5879 万吨。

煤炭主业成长潜力巨大。1）公司国内：投产矿井逐步放量。伴随新建矿井投产放量（石拉乌素800 万吨/年、营盘壕800 万吨/年、万福180 万吨/年），预计2022-2024 年兖矿能源国内煤炭产量分别将达到6517、6817、7117 万吨，同比分别增长3.0%、4.6%、4.4%。2）集团支持：资产注入空间大。2022 年山东能源集团对自身矿业资源整合，成立了西北矿业公司、鲁西矿业公司、新疆能化公司以及新矿内蒙古能源公司四大平台，合计产能约1.16 亿吨/年，包含巴彦高勒矿（800 万吨/年）、新巨龙煤矿（600 万吨/年）、伊犁一矿（1000 万吨/年）等优质矿井。山东能源集团2022 年9 月末资产证券化率仅为33.1%，资产注入空间较大。3）海外视角：长短期皆有增量。短期增量，一是极端天气消退后，产量快速恢复，预计增量在700 万吨以上；二是莫拉本煤矿获得200 万吨/年产能核增批复，预计将在2023 年6 月之前完成核增后投产。长期增量，公司在MTW 煤矿（露天矿产能2800 万吨/年）发现建设井工矿可能性，可带来500万吨/年可售煤炭，目前正处于研究阶段，待条件成熟后开发建设。

经营业绩弹性被低估。煤炭业务：公司2022 年前三季度自产煤销量中国内精煤以及澳洲煤占比58%，国内动力煤占比42%，因此规模更大、占比更高的高附加值精煤受限价政策影响较小，具备高价弹性。根据我们测算，山东本部、陕蒙地区、澳洲地区煤炭业务价格弹性均大于1.5，助力公司高价转化高利润。煤化工业务：兖矿能源煤化工产业成本竞争优势突出，叠加化工产品高价弹性，盈利空间广阔。长期来看，公司计划力争5-10 年化工产品年产量达到2000 万吨以上，增长潜力巨大。

高分红配置价值凸显。兖矿能源2020-2024 年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于0.50 元。2020 年公司分红派息比例68.4%；2021 年度向股东派发现金股利1.60 元/股（含税），另派发特别现金股利0.40 元/股（含税），合计派发现金股利2.00 元/股（含税），现金分红比例达59.9%。2020、2021 连续两年超额兑现分红承诺，现金价值突出。

盈利预测、估值及投资评级：短期来看，考虑海外煤价高位运行，叠加澳大利亚极端天气退却后，澳洲板块产量增长确定性大，业绩有望继续增长。长期来看，集团优质资产丰厚，资产注入预期较强，加上公司战略发展纲要的发布，具备较大长期成长性，业绩高增长可期。预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为308.51、371.21、395.88 亿元，每股收益分别为6.23、7.50、8.00 元，按照2023 年2 月7 日股价34.54 元，对应PE 分别为5.5X、4.6X、4.3X，维持？买入？评级。

风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动、信息数据更新不及时风险。

关键词： 现金股利 山东能源 资产注入