银行业2022年报前瞻：风雨过后便是晴 全面看好2023年银行

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投资提示：

预计2022 年上市银行营收增速放缓至2.2%，归母净利润增速环比基本持平约8%，在诸多外生变量冲击的2022 年，我们认为这已经是彰显韧性的不易答卷。具体到不同类别银行层面，判断营收景气度延续“城商行>农商行>国有行>股份行”（预计2022 年营收增速分别为9.3%/4.3%/2.5%/0.2%）；以城商行为主导的区域性银行业绩继续领跑行业，预计城商行、农商行归母净利润增速分别为20.1%、14.6%（9M22：21.0%、14.5%）。

受制于营收增长乏力、不良阶段性承压，绝大多数股份行业绩增速环比回落，预计股份行全年归母净利润同比增长9.6%；国有大行总体业绩表现与9M22 基本一致。

营收走弱反映债市回撤和疫情冲击两大压力：债市回撤阶段性扰动非息收入或是拖累营收主因，季末疫情下银行量价均有承压但其影响相对有限。

1）营收下滑的关键因素：债市波动冲击公允价值变动损益，非息收入显著承压。4Q22十年国债收益率由最低约2.64%上升至最高约2.92%，市场利率抬升叠加理财破净赎回潮影响，债券价格出现较大幅度下降，直接影响银行非息收入。从已经披露22年业绩快报的17 家银行来看，这是最直接的共性原因，尤其对于上半年重点以非息收入支撑高营收的银行更是如此。

2）预计4Q22 息差环比收窄继续负贡献营收，但我们建议关注两点边际变化：① 贷款利率或延续下行，但幅度减小。据国新办披露，2022 年新发放企业贷款加权平均利率同比下降34bps 至4.17%，参考2022 年3 月/6 月/9 月新发放企业贷款加权平均利率分别为4.36%/4.16%/4.0%（平均约4.17%），预计4Q22 企业贷款利率或好于预期；此外，2022 年12 月新发生个人住房贷款利率为4.26%，季度环比下降8bps，其降幅也较9 月收敛20bps。② 4Q22 国内疫情反复、普惠贷款阶段性政策或打乱常年银行零售信贷投放节奏，结构性因素对息差影响或更为明显。一方面，2022 年11-12 月疫情达峰期极大影响零售需求，阻滞银行下半年聚焦多投放零售的既定计划；另一方面，普惠小微阶段性减息政策也造成部分小微贷款占比较高的银行出现季度收入暂时性回落（央行要求金融机构在4Q22 对存续、新发放普惠小微贷款按借款合同规定利率减息1 个百分点(年化)，自2023 年1 月开始按原规定利率恢复收息，并由央行通过利率互换给予等额资金补偿）。相对高收益的零售贷款摆布在疫情达峰、阶段性监管政策扰动下表现低于预期，拖累银行息差。

地产风险、国内疫情两大压力测试下预计上市银行资产质量依然稳健，4Q22 零售贷款不良或有小幅波动。预计上市银行不良率环比下降1bp 至1.30%，拨备覆盖率季度环比基本持平242%。结合银保监会披露来看，4Q22 银行业金融机构不良率同样环比改善，较3Q22 下降3bps 至1.71%。具体到市场更为关注的重点领域，我们判断：1）当前绝大部分地产债务风险都已暴露，监管政策也已落实更为稳妥的处置方式，确保债务可持续，稳地产也就保障了银行资产质量，预计房地产贷款不良生成边际放缓。2）4Q22 疫情达峰或造成零售贷款（不管是消费贷还是经营贷）资产质量阶段性承压，不排除其不良率环比微升，也包括申请延期还本付息的客户数、贷款规模都可能出现反弹，但判断不再是零售不良生成峰值，风险完全可控。客观来看，即使2022 年疫情冲击和地产风险导致银行资产质量承压，但总体表现依然稳健，2019-2021 年上市银行加回核销后不良生成率分别为0.85%、1%、0.63%，其中1H20年化后最高上升至1.05%；而1H22仅上升至0.68%，同时9M22 回落至0.65%。此外，我们依然要强调，下阶段的选股仍要聚焦无包袱、信用成本压力小、拨备底子厚实的优质银行，这类银行将继续处于ROE 回升周期。

2023 年展望：风雨过后便是晴天，预计2023 年银行基本面压力逐步好转，节奏上下半年优于上半年。1）疫后经济复苏趋势下银行估值修复不会缺席，重点关注财新PMI、居民消费等核心经济指标重回景气区间，预计1Q23 实体企业盈利呈现底部扭转；2）预计银行基本面从2Q23开始改善，23 年信贷景气度、息差收窄幅度、资产质量压力都会好于2022 年。一方面，疫情逐步成为历史，需求回暖是趋势，银行信贷投放有望迎来向上景气度，告别2022 年“想投但无处可投”的窘境。另一方面，过去两年来掣肘银行估值的地产风险也在有预期、有措施、有计划地化解，预计2023 年不良生成基本保持稳定，近年来上市银行主动、前瞻计提的拨备更是有效应对经济周期的底气。站在当前时点，1Q23 以按揭为主的贷款集中反映重定价影响后，2Q23息差有望渐趋企稳，下半年稳步改善带动营收增速底部反转。同时要注意，伴随宽信用成效逐步显现，务必重视经济数据向上改善的弹性，其隐含的需求修复预期也将先于银行基本面表现。

投资分析意见：全面看好2023 年银行。本轮银行估值修复行情自去年11 月已经启动，近期受市场风格切换等交易层面因素有所调整，但看好全年银行的主逻辑不变。政策面、资金面、基本面有望共振板块行情，下一步要聚焦2 月开始经济数据向上改善的可能性。个股方面，风险预期化解、经济预期修复下标杆银行股价先行，聚焦零售业务的标杆银行（宁波银行、招商银行、平安银行）带动板块β行情；中长期来看，经济发展新周期下，未来具备α属性的银行与优质区域、先进产业集群相伴相生，三大方向：1）市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行（首推苏州银行、宁波银行）；2）长期深耕本土客群、成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行（首推常熟银行，包括无锡银行、沪农商行）；3）牌照优势齐全、综合化经营出色、高效融入新经济客群的优质股份行（首推兴业银行，包括平安银行、招商银行）。

风险提示：1）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期。2）国内疫情持续时间超预期。3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露引发风险担忧。

关键词： 资产质量 低于预期 贷款利率