今日关注：策略周观点：与2019年的异同点

(资料图片仅供参考)

核心结论：2023 年非常类似2019 年，在股市估值跌到历史低位的情况下，政策方向发生较大变化，虽然高频的经济数据尚未改善，但股市提前企稳。在企稳初期，我们观察到的大部分板块都是涨估值。其实不只2019 年，每一次牛市初期都和2019 年有些类似，比如2008 年底-2009 年中、2012 年底-2013 年中。如果把磨底阶段也加上，历史上熊转牛第一波估值修复大概可以持续两个季度，之后一般从Q2 开始，指数和板块均会出现分化。熊市结束已经成为共识，熊转牛第一波涨估值，Q2 验证利润，也正在成为共识。但由于美联储加息预期扰动、节后第一周指数震荡、外资和内资巨大的行为差异、中美关系等原因，投资者仍对市场存在担心。我们认为这主要是因为，2022 年10 月底相比2018 年底，资者结构和板块估值分布更复杂。2018 年熊市底部的时候，公募、私募、个人投资者等仓位均处在历史低位。但2022 年10 月底，公募基金仓位并没有下降太多。2018 和2022 年熊市底部的时候，全A 整体PB 状态较为类似，但如果看行业的话，偏差很大，2018 年底，大部分一级行业PB 分位数都在5%以下，而2022 年10 月底，只有10 个一级行业PB 分位数在5%以下。但我们认为这种差异大概率只会影响上涨速度和过程，不会影响结果，熊转牛第一波上涨可能还未结束。

（1）估值、盈利所处阶段与2019 年非常类似。我们在2022 年年度策略中提示，2023 年非常类似2019 年，在股市估值跌到历史低位的情况下，政策方向发生较大变化，虽然高频的经济数据尚未改善，但股市提前企稳。

（2）第一波上涨之后的三种结局：2009、2013、2019。2019 年的指数快速上涨阶段主要是1-4 月中，如果把2018 年Q4 的磨底阶段也加上，历史上熊转牛第一波估值修复大概持续了两个季度。历史上，牛市第一年，随着估值的不断抬升，从Q2 开始，投资者逐渐关注盈利的兑现，由此导致熊转牛的年份（2009、2013 和2019 年），前半年类似，但是Q2-Q4 差异非常大。

（3）2022 年10 月底相比2018 年底：投资者结构和板块估值分布更复杂。但是在一致预期偏乐观的背景下，指数上涨的速度并没有出现2019 年Q1 的不断加速。今年春节后第一周的波动，特别是外资和内资行为的偏差，也和2019 年Q1 有些不同。我们认为，投资者资金结构和估值的差异，导致这一次股市上涨中，虽然整体买入力量大于卖出力量，但不同投资者和不同板块的买入卖出力量差异较大，所以指数上涨的速度比2019 年Q1 更慢。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

关键词： 非常类似 的情况下 指数上涨