环球即时看！固定收益周报：短时间的债券投资思路

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节后一周,债券市场表现亮眼,投资者对短时间债券市场是否能够延续涨势较为关心,我们对此进行分析:

首先,货币政策和资金面暂时不会对债市形成制约。从货币政策角度来看,债券利率已经基本不反应降息预期(浮息债所隐含的降息预期在5BP 左右,主要为流动性溢价),后续如果降息预期再起,债券利率下行的概率较大。从资金利率角度,短端利率水平并不低,与资金利率相比,短端利率的定价在当前是处于合理区间,1Y 国有存单,3Y 国开,5Y 国开与R007(1M)的利差分别为50BP、60BP 和74BP 左右(平均为45BP、54BP 和77BP,如果考虑春节前的季节性收敛,短端利率的空间可能会更大)。有一个小的隐忧点,即浮息债隐含3 月DR007 的平均值在1.8%左右,与当前水平相比,这一预期有些乐观。

其次,从经济修复角度来看,经济恢复对债市的影响是长时间和长趋势的,在没有更超预期的经济数据连续公布之前,经济对于债市的影响会相对平淡,但修复预期会持续压制长端债券的交投情绪。

因此,在短时间,我们认为债券市场还有小波段交易的机会,这一点主要从货币政策和资金面的角度出发。在操作上,建议投资者优先考虑中短端品种,而且我们认为收益率曲线后续会存在先变陡后变平的情况,在趋势性熊平之前,收益率曲线可能会有一个短期熊陡的现象。

从利率债不同品种来看,国债方面,4Y 以内性价比相对好一些,但中短端之间的区别不大;国开债方面,2Y 左右的性价比较高,4Y 左右的性价比也尚可;农发债方面,2Y 左右的性价比不错,10Y 左右也可以,但考虑收益率曲线的变化,更推荐短端期现;口行债方面,中短端之间的区别不大,建议可以根据流动性选择5Y 左右品种。

信用债方面,考虑到整体债券利率在短期可能还会有机会,因此信用债也可以小仓位尝试。以二级资本债为例,高性价比的剩余期限已经由原先的1-2 年左右位置切换到了2-3 年左右位置。但需要注意,信用债整体利差水平处于中间位置,从全年来看,考虑到债券利率整体偏谨慎,信用利差还是有上行空间,因此短时间的信用债交易建议以流动性为基础。而如果是长期持有,建议可以在买入时间上进行选择,以3Y 二级资本债为例,如果认为该期限债券在未来可能会上行20BP 后才有配置价值,以持有到年底进行测算,如果在5 月底之前利率能够上行20BP,那么就可以等待利率上行后再买入,反之当前直接买入会更优一些。

风险提示:经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

关键词： 债券利率 货币政策 收益率曲线