环球热讯:绝味食品(603517)：22年业绩承压 23年复苏可期

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22 年业绩承压，后续复苏弹性可期

1.29 日发布22 年业绩预告，预计22 年收入66~68 亿，同比增0.8%~3.8%，归母净利2.2~2.6 亿，同比减73.5%~77.6%，扣非净利2.5~2.9 亿，同比减59.7%~65.3%；22Q4 收入14.8~16.8 亿，同比减13.0%~1.3%，扣非净利-1697~2303 万（21Q4 为816 万）。22Q4 单店营收虽有部分时段受益于世界杯营销活动有所提振，但疫情扰动致歇业门店有所增加，使得整体收入表现仍有承压；同时我们判断成本高位和投资收益变动对利润端亦有影响，最终22Q4 扣非净利率同比-0.3pct 至0.2%（按预告中枢）。我们判断绝味正处于困境反转的起点，消费复苏有望支撑其收入/成本/费用弹性修复。

预计22-24 年EPS 0.40/1.68/2.00 元，参考可比23 年平均PE 40x（Wind一致预期），给予23 年40x PE，目标价67.20 元（前次73.60 元），“买入”。

疫情反复导致22Q4 营收阶段性下滑，23 年修复可期22Q4 公司实现收入14.8-16.8 亿，同比下滑13.0%~1.3%，22Q4 单店营收虽有部分时段受益于世界杯营销活动而有所提振，但阶段性疫情扰动加剧致使线下歇业门店有所增加，使得整体收入表现仍有承压。近年来由于消费场景限制、线下客流下滑对连锁业态形成较大冲击，中小连锁门店加速出清，公司此阶段逆势加速开店，加大街边店、下沉市场等抗风险能力更强的门店开设，不断优化门店结构，同时给予加盟商较大幅度门店补贴，保障闭店率优于同业，行业格局加速优化；展望2023，公司有望保持较快开店速度，而随着线下客流的恢复，单店营收亦有望随着场景恢复逐步兑现修复弹性。

盈利端虽有承压，后续有望逐步回归至合理水平22Q4 公司扣非净利率同比-0.3pct 至0.2%（按预告中枢），主要系鸭副成本仍处高位。22 年以来鸭副等主要原材料成本上涨较多，主要系外围冲击下鸭肉在餐饮端需求疲软，上游鸭农养殖、屠宰成本上升且意愿偏弱，鸭副有效供给较弱且价格偏高。展望看，我们判断复苏进程中鸭肉餐饮端需求有望逐步修复，强化上游养殖、屠宰意愿，有效供给的修复有望支撑鸭副价格高位回落。费用端，随着疫情好转，补贴费用投入有效缩减，公司也更加注重费用投入产出比。中长期看，规模效应释放、费效比提升支撑下经营业绩有望弹性修复，结合供应链提效，将有效支撑公司实现较好的合理利润率中枢。

期待修复，弹性可期，维持“买入”评级

考虑外围环境扰动及投资收益（旗下网聚参股幺麻子）兑现延期，我们下调盈利预测，预计22-24 年EPS 0.40/1.68/2.00 元（前次0.92/1.84/2.26 元），给予23 年40x PE，目标价67.20 元 （前次73.60 元），维持“买入”评级。

风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。

关键词： 有所增加 投资收益 有效供给