环球讯息：智飞生物(300122)与默沙东续约协议点评：代理品种再次续约合作 加大市场教育提升产品渗透率

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公司与MSD 续约协议相关情况：原2020 年12 月22 日签订协议将于2023年6 月30 日到期，于2023 年1 月21 日再次签订续约协议，至2026 年12月31 日止。约定智飞独家代理四价HPV，九价HPV，五价轮状，甲肝，23价肺炎在大陆地区推广销售，协议期限内合计基础采购额超过1000 亿元。

代理品种高速放量期，2021/2022 年实际采购额大幅高出基础约定值。过往三年是高价HPV 国内迅速放量期，2021/2022 年公司实际采购额（五种代理品种合计）均大幅高于约定基础采购额，2021/2022 年公司实际采购额分别为165.62/226.75 亿元，约定基础采购额116.07/129.41 亿元，高出幅度分别为42.69%/75.22%。

续约协议约定代理品种基础采购额。自2023H2-2026 年底约定基础采购额合计1010 亿元，主要贡献为四价与九价HPV。2023/2024 年国产九价HPV疫苗空白期，市场仍将由MSD 独家四价/九价HPV 占领，此次约定2023H2-2026 具体采购额分别为214.06/326.26/260.33/178.92 亿元，结合2020 年原协议约定采购量，2022-2026 年HPV 基础采购金额增速分别为12.3%/139.4%/17.9%/-20.2%/-31.3%，25-26 年实际销售量可根据市场需求有所增加，且男性适应症后续获批有望带来增量。

盈利预测与评级：预计2022-2024 年公司营收361.16/468.52/552.03 亿元，同比增速17.8%/29.7%/17.8%，2022 年收入增速较低源于2021 年新冠贡献高基数。预计2022-2024 年归母净利74.65/103.95/123.29 亿元，同比增速-26.9%/39.2%/18.6%。2023-2024 年仍为MSD 四价/九价HPV 放量期，维持“买入”评级。

风险提示：疫苗销售不及预期，市场竞争加剧，自主产品研发进度不及预期

关键词： 智飞生物 独家代理 产品研发